Резюме
- Рынок начал II квартал 2025 года с определенной нервозностью из-за геополитической ситуации, обострения тарифных войн, неясных перспектив относительно старта смягчения денежно-кредитной политики. Однако после локализации геополитических рисков и заседания Банка России в июне, на котором впервые с середины 2024 года траектория движения ключевой ставки повернулась в сторону понижения на 100 б. п., до 20%, рынок стал отыгрывать смену цикла денежно-кредитной политики. Фактор геополитики стал второстепенным. Это дало старт резкому снижению рыночных доходностей среди государственных и корпоративных облигаций, а также ставок по депозитам.
- Минфин продолжил перевыполнять план по размещениям в II квартале без привлечения флоатеров. Квартальный план был перевыполнен на 12,8%, основной массив размещений пришелся на июнь, когда рынок стал закладывать снижение ставок. Резкий ажиотаж на рынке ОФЗ среди инвесторов, которые торопятся зафиксировать высокие ставки, способствовал опережающему снижению доходностей – к концу квартала доходности ОФЗ вернулись к уровням мая 2024 года, когда КС ЦБ РФ составляла 16%.
- На протяжении всего 1-го полугодия 2025 года рынок облигаций продолжает оставаться местом притяжения корпоративных заемщиков в условиях сверхвысоких ставок. За 1-е полугодие объем размещения увеличился на 93% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года (АППГ), составив около 3,5 трлн рублей, в то время как объем выданных банковских кредитов юридическим лицам за январь – май 2025 года сократился на 14% г/г.
- Фиксированные купоны продолжают вытеснять флоатеры. По итогам 1-го полугодия 2025 года доля корпоративных облигаций с фиксированным купоном в первичных размещениях составила около 62% против 58% АППГ. По количеству размещенных выпусков доля бумаг с фиксированным купоном достигает 82%. Фактор процентного риска, при котором инвесторы опасались дальнейшего роста ставок, практически исчезает из повестки дня, соответственно, их интерес к инструментам с защитой от процентного риска постепенно увядает.
- Средние значения доходностей и кредитных спредов по облигациям корпоративных эмитентов сокращались по итогам II квартала 2025 года. Однако в июне динамика кредитных спредов среди эмитентов категорий «BBB+» – «B-» приступила к коррекции из-за резкого роста частоты дефолтных событий в том месяце, когда за два дня произошли три первичных технических дефолта среди компаний с рейтингом категории «B». В таких условиях средние уровни ставок купона этой категории эмитентов продолжили рост, приблизившись к 21%, что в ситуации переоценки кредитных спредов затрудняет возможности обслуживания и рефинансирования долгов среди компаний с высокой долговой нагрузкой. Несмотря на снижение ставки ЦБ РФ до 18% и более резкое сокращение доходностей на рынке облигаций, без более решительного дальнейшего снижения ключевой стоимость фондирования эмитентов категорий «BBB+» – «B-» останется слишком высокой. Действующий позитив от снижения ключа абсорбируется ростом числа дефолтов, что провоцирует расширение спредов.
- Навес высоких плановых погашений корпоративных облигаций, увеличение рыночного спроса, продолжение цикла снижения ставок и желание эмитентов рефинансировать долги, выпущенные в эпоху экстремальных ставок, послужат драйверами для обеспечения сильных объемов размещений в перспективе III–IV кварталов 2025 года. Частные инвесторы увеличивают присутствие на рынке, облигационные фонды фиксируют рекордные объемы притока средств за последние 30 лет. При подтверждении курса регулятором на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики мы ожидаем продолжения тенденции по притоку ликвидности частных инвесторов на рынок облигаций, что придаст ему большие объемы оборотов, особенно в сегменте облигаций категорий «BBB+» – «B-». Среди ключевых факторов, которые способны помешать тренду на снижение ставок и увеличение объемов в III–IV кварталах, выделяем риски роста инфляционного давления, вероятности ухудшения геополитической ситуации и обострения торговых мировых войн, что может привести к пересмотру ожиданий рынка по скорости смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Размещения ОФЗ и их доходности
Первичный рынок ОФЗ: в II квартале сохраняется спрос на облигации с фиксированным купоном.
В II квартале 2025 года Минфин разместил ОФЗ на сумму 1 466 млрд рублей, перевыполнив квартальный план заимствований на 12,8%. Объем размещения незначительно увеличился по сравнению с I кварталом, когда ведомство разместило ОФЗ на 1 403 млрд рублей. Бумаги размещались в основном с дисконтом к доходности вторичного рынка. По итогам 1-го полугодия программа заимствований Минфином исполнена на 60% по номиналу и на 48% по выручке от годового плана в 4 781 млрд рублей. Основной объем пришелся на конец квартала, когда перспективы снижения ключевой ставки регулятора стали более явными, – в июне было размещено около половины всех выпусков.
Следуя ожиданиям инвесторов в части будущего постепенного смягчения денежно-кредитной политики (ДКП), Минфин продолжил тенденцию по реализации облигаций с фиксированной доходностью и сроком погашения 10 лет и более. В II квартале 2025 года не было реализовано ни одного выпуска флоатеров, а доля бумаг со сроком погашения менее 10 лет не превысила 20% от квартального размещения. Основными покупателями стали кредитные организации, выкупившие более 70% от размещения.
В первой половине II квартала 2025 года индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI демонстрировал боковую динамику, тогда как начиная с конца мая стал восходящим трендом, что привело доходности ОФЗ к уровням мая 2024 года, когда КС ЦБ РФ составляла 16% С начала II квартала 2025-го до 27 мая индекс RGBI торговался в диапазоне 105,8–109,2 п., что соответствует доходности 15,9–16,7% годовых. Отсутствие направленного движения котировок ОФЗ в данный период было обусловлено консервативным решением Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых на заседании 25 апреля 2025-го, и ЦБ РФ озвучил нейтральный сигнал относительно дальнейшей траектории КС, тогда как некоторые участники рынка ожидали более выраженного смягчения риторики регулятора. Дополнительную неопределенность вносили геополитические факторы, а также рост мировой напряженности вследствие торговых войн. Тем не менее с конца мая 2025-го инвесторы перешли к активным покупкам ОФЗ на фоне позитивных данных по инфляции, которые подтвердили возможность начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ на заседании 6 июня этого года. Рост индекса RGBI продолжился и в июне, подкрепленный фактическим снижением КС ЦБ РФ на 100 б. п., до 20% годовых на заседании 6 июня 2025-го, а также позитивным настроем участников рынка относительно дальнейшей траектории ключевой ставки. По итогам II квартала 2025-го доходность индекса RGBI снизилась до 14,7% годовых (-1,26 п. п. за квартал), достигнув минимального значения с конца мая предыдущего года. В июле доходность индекса RGBI продолжила снижаться и на 18 июля 2025-го составила 14,1% годовых (-0,63 п. п. с начала месяца).
График 2. Индекс валовой доходности государственных облигаций Московской биржи RGBI по итогам II квартала 2025-го достиг минимума с мая прошлого года
Источник: Cbonds, Минфин, «Эксперт РА»
Доходности кривой ОФЗ по итогам II квартала снизились вследствие начала цикла смягчения денежно-кредитной политики и позитивных ожиданий по дальнейшей траектории ключевой ставки ЦБ РФ. По итогам II квартала 2025 года доходности кривой ОФЗ сократились по всей длине, при этом наиболее заметное изменение доходностей наблюдалось в части с погашением до трех лет, что привело к снижению угла наклона кривой. Доходности кривой ОФЗ по итогам II квартала в части до года снизились на 314–422 б. п., в части один – три года – на 165–280 б. п., в части пять – семь лет – на 93–120 б. п., тогда как в части от 10 лет сокращение было ограничено 65 б. п. В рамках II квартала 2025 года движение кривой ОФЗ было неоднородным. В частности, по итогам апреля доходности кривой ОФЗ до года незначительно снизились, при этом у доходностей от года и вовсе наблюдался рост. Как уже было отмечено выше, негативное влияние на котировки ОФЗ оказали сдержанные настроения рынка относительно дальнейших действий ЦБ РФ, неопределенность в геополитической плоскости, а также эскалация торговых войн. Активное снижение доходностей наблюдалось в июне на фоне оптимистичных прогнозов инвесторов по дальнейшей траектории ставки на фоне устойчивого замедления инфляции и позитивных сигналов Банка России.
Ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ позволили Минфину РФ увеличить план заимствований ОФЗ на III квартал 2025 года. В III квартале 2025 года на первичном рынке ОФЗ Минфин РФ планирует суммарно привлечь 1,5 млрд рублей по номинальной стоимости, что на 15% больше, чем изначально запланированный объем привлечения предыдущего квартала. Однако по сравнению с фактическим объемом привлечения озвученный план всего на 2% превышает результаты II квартала 2025 года. В III квартале 2025 года министерство запланировало провести 13 аукционных дней, на которых будут предложены ОФЗ с погашением до 10 лет в объеме до 500 млрд рублей, а также бумаги с погашением от 10 лет на сумму до 1 трлн рублей. Текущая позитивная динамика на рынке госдолга позволяет Минфину РФ и дальше активно предлагать на аукционах только ОФЗ с фиксированным купоном и таким образом постепенно снижать долю флоатеров в общей структуре долга, что не раз озвучивало ведомство в качестве одной из целей. Ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банка России и пересмотр некоторыми участниками рынка прогнозов по будущей траектории ключевой ставки вниз будут поддерживать спрос на первичном рынке ОФЗ. Для успешного выполнения плана Минфину РФ необходимо размещать ОФЗ на 115 млрд рублей по номиналу в один аукционный день III квартала 2025 года. С начала III квартала 2025 года Минфин РФ уже провел четыре аукционных дня, на которых суммарно разместил ОФЗ на 574 млрд рублей при спросе в 737 млрд рублей или в среднем на 143 млрд рублей за один аукционный день. С начала III квартала 2025 года план выполнен на 38%.
Результаты предыдущего квартала и уже прошедшие аукционы III квартала 2025 года подтверждают высокую вероятность выполнения озвученного плана Минфином РФ. Среди ключевых факторов, которые способны помешать министерству достичь цели по объему привлечения ОФЗ в III квартале, выделяем риски роста инфляционного давления, вероятности ухудшения геополитической ситуации и обострения торговых мировых войн, что может привести к пересмотру ожиданий рынка по скорости смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
Размещения корпоративных эмитентов и их доходности
Корпоративные заемщики выбирают облигации. На ожиданиях по снижению ключевой ставки и стагнации рынка корпоративного кредитования рынок облигаций продолжил демонстрировать крайне сильные результаты. В II квартале 2025-го объем облигационных размещений, отобранных по классификации агентства «Эксперт РА»*, составил 1,9 трлн рублей, что на 115% выше результата II квартала предыдущего года и на 18% превзошло итоги I квартала 2025-го, в котором был установлен рекорд по объемам выпускаемых бумаг за квартал. За 1-е полугодие объем размещения увеличился на 93% по сравнению с АППГ, составив около 3,5 трлн рублей. В то же время, по данным Банка России, объемы кредитования в пользу юридических лиц за пять месяцев 2025 года сократилось на 14%, что свидетельствует о более благоприятных условиях заимствования на рынке облигаций в ситуации экстремальных ставок в сравнении с банковскими кредитами.
Фиксированные купоны продолжают вытеснять облигации с плавающим купоном. По итогам 1-го полугодия 2025 года доля корпоративных облигаций с фиксированным купоном составила около 62% против 57% АППГ. По количеству размещенных выпусков доля бумаг с фиксированным купоном достигает 82%. Переход к смягчению денежно-кредитной политики со стороны регулятора и вера в дальнейшее снижение ставок со стороны инвесторов создают сильные предпосылки для привлечения высокого спроса на облигации с фиксированным купоном. Инвесторы стремятся зафиксировать высокие доходности на долгий срок. Фактор процентного риска, при котором инвесторы опасались дальнейшего роста ставок, практически исчезает из повестки дня, соответственно, интерес со стороны инвесторов к инструментам с защитой от процентного риска постепенно увядает. Основными инвесторами в прошедших сделках стали системно значимые кредитные организации, некредитные финансовые организации, доверительные управляющие (около 80% спроса).
* Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Растущий интерес к долговому рынку проявили все категории заемщиков. Основной вклад в увеличение рынка внесли эмитенты первого эшелона, которые нарастили присутствие на облигационном рынке вследствие ужесточения условий по банковскому кредитованию при сохранении потребностей в долговом финансировании. По итогам 1-го полугодия 2025 года объемы размещений эмитентов категорий «AAA» – «AA» увеличились на 104%, составив 2,8 трлн рублей. Самые высокие темпы увеличения объемов проводимых сделок демонстрировали наиболее рискованные категории – эмитенты с рейтингом «ВВВ+» – «В-» нарастили объемы сделок на 117%, до 73 млрд рублей. Сильной динамике наиболее рискованной категории заемщиков помогает рекордный приток частных инвесторов на рынок бондов, которые исторически выступают основными инвесторами в таких облигациях.
* Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Эмитенты и инвесторы спешат воспользоваться окном возможностей в условиях отсутствия резкой волатильности вокруг геополитического фона и стартом смягчения денежно-кредитных условий в конце июня 2025 года. По итогам 1-го полугодия 2025-го общее количество эмитентов, которые вышли на публичный рынок с выпуском облигаций, увеличилось до 172 компаний против 134 годом ранее. Больший приток на рынок в абсолютном выражении демонстрировали компании категорий «AA -» – «A-», число которых увеличилось с 34 по итогам 1-го полугодия прошлого года до 50 по итогам 1-го полугодия 2025-го, предложив рынку около 96 выпусков.
* Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Эмитенты наращивали активность на первичном рынке бивалютных облигаций в условиях крепкого рубля и все еще высоких рублевых ставок. По данным Cbonds, объем размещения бивалютных облигаций1, номинированных в долларах США, евро и юанях, по итогам II квартала составил 4,7 млрд в долларовом эквиваленте по сравнению с 3,1 млрд в I квартале. В частности, на выпуски, номинированные в долларах США, пришлось 82% от общего объема размещения бивалютных облигаций (3,9 млрд долларов США), в евро – 9% (350 млн евро), в юанях – также 9% (3,1 млрд юаней). Основными заемщиками в секторе бивалютных облигаций остаются экспортеры с рейтингом «ruAAA».
Значения доходностей и кредитных спредов по облигациям корпоративных эмитентов сокращались по итогам II квартала 2025 года. Агрегированные доходности всех категорий заемщиков продолжили сокращение в II квартале 2025 года вслед за котировками ОФЗ. Доходности эмитентов категорий «AAA» – «AA» за II квартал сократились в среднем на 1,4 п. п., с 20% за I квартал 2025 года до 18,6%, для категорий «AA-» – «A-» – на 2 п. п., с 26 до 24%, для категорий «BBB+» – «B-» – на 1,8 п. п., с 33,2 до 31,5%. Спреды к ОФЗ также продемонстрировали снижение, преодолев пик I квартала 2025 года. Кредитные спреды сузились за II квартал 2025 года на 49 б. п. для эмитентов первого эшелона, на 142 б. п. – для второго эшелона, на 95 б. п. – для наиболее рискованных эмитентов до 1 450 б. п. Несмотря на то что за квартал агрегированные уровни спредов и доходностей снижались у всех категорий эмитентов, в июне 2025 года динамика показателей несколько развернулась для наиболее рискованной категории компаний. В июне 2025 года доходности возросли на 0,4 п. п., спреды расширились сразу на 215 б. п. относительно майских значений. На динамику расширения спредов к ОФЗ повлияли нарастающие кредитные риски эмитентов категорий «BBB+» – «B-» в связи с увеличением дефолтных событий на рынке. Число дефолтов/технических дефолтов в 1-м полугодии 2025 года уже превысило общее количество за 2024-й. Как раз в июне в течение двух дней события технического дефолта впервые допустили три эмитента – ООО «ТК «Нафтатранс плюс», ООО «Мосрегионлифт», ООО «ТК Магнум ойл» из-за нехватки денежных средств. Впоследствии ООО «Мосрегионлифт» успело исполнить обязательства по погашению части номинала облигаций, избежав дефолта в отличие от двух упомянутых выше эмитентов. Такая существенная частота дефолтов для такого короткого периода времени послужила своего рода холодным душем для инвесторов, напомнив о рисках высокодоходных облигаций.
По нашему мнению, расширение кредитных спредов и доходностей в июне 2025 года в категориях «BBB+» – «B-» также обусловлено смещением фокуса инвесторов в пользу надежных эмитентов с целью зафиксировать текущие высокие ставки на долгий срок с наименьшими кредитными рисками, т. е. нарастить дюрацию инвестиционного портфеля по выгодной ставке. Предложение долгосрочных бумаг гораздо выше в категориях «AAA» – «AA» и «AA-» – «A-», чем в сегментах «BBB+» – «B-».
Источник: Cbonds, расчеты агентства «Эксперт РА». Цифры за II квартал 2024 года подверглись перерасчету с учетом введения новых индексов доходностей Cbonds CBI, предыдущие прекратили свое существование
Несмотря на переоценку актуальных ставок купона с учетом снижения ключевой в июне на 100 б. п., агрегированные ставки купона продолжили увеличиваться.
При этом шаг изменения ставок купона снизился – если в предыдущих обзорах мы отмечали, что за квартал ставки снижаются в пределах 1,0–1,5 п. п. за квартал, то по итогу II квартала 2025 года средние ставки купона увеличились на 0,8–1,0 п. п. Несмотря на начало снижения ставки ЦБ РФ в июне 2025 года, для уменьшения негативного эффекта на процентную нагрузку наиболее рискованных категорий заемщиков может потребоваться более оперативное снижение ставок. При снижении КС ЦБ РФ до 15–18% до конца 2025 года ставки заимствований по новым облигационным займам эмитентов категорий «BBB+» – «B-» могут быть зафиксированы на уровне 25–28%, что существенно выше текущих средних ставок в 20,9%. Фактическая стоимость фондирования может оказаться выше при сценарии расширения кредитных спредов в сегменте высокорискованных бумаг. Такой сценарий возможен в случае дальнейшего роста числа дефолтных событий, переоценки уровней риск-премии в сегменте. По расчетам агентства количество эмитентов облигаций, допустивших первичные дефолты/технические дефолты в 1-м полугодии 2025 года составило около 14 (+3 в июле) против 11 за весь 2024-й. Действующий позитив от снижения ключа абсорбируется ростом числа дефолтов, что провоцирует расширение спредов. При сценарии сохранения такой динамики в 2-м полугодии 2025 года премии за риск могут оказаться шире. В таких условиях мы ожидаем дальнейшего сокращения запаса прочности по значениям процентной нагрузки среди закредитованных компаний категорий «BBB+» – «B-» с уровнем долга к EBITDA 3,5 и более, существенные риски дефолтов среди высокодоходных бумаг.
* Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале. Расчет средних ставок без учета аномально низких уровней – менее 4% в рублях и 1% в иностранной валюте.
Навес высоких плановых погашений долга в III–IV кварталах 2025 года поддержит объемы проводимых сделок, однако это послужит далеко не ключевым фактором роста рынка в краткосрочной перспективе. По состоянию на конец июля 2025 года геополитические риски в рыночных настроениях отошли на второй план, если не на третий. Рынок отыгрывает начало смягчения денежно-кредитной политики Банка России, снижение ставок по итогам заседаний регулятора в июне – июле 2025 года. При этом скорость снижения доходностей крайне высокая – к середине июля при ставке ЦБ РФ в 20% индекс доходностей ОФЗ наблюдался на уровнях мая 2024 года, когда ключевая фиксировалась на уровне в 16%. Таким образом, рынок играет на определенное опережение относительно тех темпов смягчения денежно-кредитной политики, которые транслирует ЦБ РФ. Сам регулятор дает достаточно осторожные сигналы относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики, указывая на необходимость длительного периода удержания жесткой денежно-кредитной политики, преобладание проинфляционных рисков над дезинфляционными в экономике. Сложившаяся ситуация с доходностями отчасти носит автокорреляционный характер – уменьшение ставки сегодня прогнозирует сокращение доходностей завтра, т. е. инвесторы торопятся «запрыгнуть в уходящий поезд» высоких ставок, наращивают вложения в облигации, опасаясь их снижения. Это в свою очередь снижает доходности. В таких условиях создается хорошее окно возможностей, при которых инвесторы наращивают вложения в облигации, эмитенты могут занять по более низким ставкам. Другим фактором для роста новых облигационных размещений в будущем станет потребность эмитентов рефинансировать те займы, которые были взяты в IV квартале 2024 года – II квартале 2025-го. Мы ожидаем, что при подтверждении курса регулятором на продолжение смягчения денежно-кредитной политики в III квартале 2025-го и отсутствии эскалации санкционных рисков динамка облигационных заимствований в III–IV кварталах 2025-го будет выше, чем в аналогичные периоды предыдущего года. Среди ключевых факторов, которые способны помешать тренду на снижение ставок и увеличение объемов в 2-м полугодии, выделяем риски роста инфляционного давления, вероятности ухудшения геополитической ситуации и обострения торговых мировых войн, что может привести к пересмотру ожиданий рынка по скорости смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.
* Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций в дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале. Пересчет валютных заимствований по курсу 78 рублей/доллар.
Частные инвесторы продолжают наращивать участие в облигационном рынке, паевые инвестиционные фонды вкладываются в рынок бондов в рекордных объемах. Доходности по облигациям эмитентов первого эшелона и ставки по депозитам снижались сопоставимыми темпами. За II квартал 2025 года максимальные ставки по депозитам снизились на 170 б. п., до 18,3%, доходности по облигациям – на 233 б. п., до 17,2%. В среднем спред между вкладами и надежными облигациями сократился в II квартале 2025 года до 77 б. п. против 103 б. п. в I квартале, однако в июне – июле спреды расширились в силу высокого спроса на рынке облигаций, который толкает вниз доходности. В таких условиях частные инвесторы продолжили наращивать инвестиции в облигационном рынке в II квартале. По данным Мосбиржи, в апреле 2025-го инвесторы вложили 168 млрд рублей (83 млрд рублей годом ранее), в мае 2025-го 114 млрд рублей (89 млрд рублей годом ранее), в июне 2025-го 157 млрд рублей (52 млрд рублей годом ранее). Чистый приток инвесторов в облигационные фонды достиг в июне 54 млрд рублей, что является абсолютным рекордом по привлечению за месяц с 1998 года. Всего за шесть месяцев 2025-го в фонды облигаций поступило 139 млрд рублей против чистого оттока в 5 млрд рублей в 2024-м и чистого оттока в 15 млрд рублей в 2023 году. При подтверждении курса регулятором на продолжение смягчения денежно-кредитной политики мы ожидаем ускорения тенденции по притоку ликвидности частных инвесторов на рынок облигаций, что придаст ему оборотов, особенно в сегменте облигаций категорий «BBB+» – «B-».
Обзор рейтинговых изменений за II квартал 2025 года среди корпоративных эмитентов (1/2)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| ООО «ИКС Холдинг» |  |
ruА+, позит. | ruАА-, стаб. | Повышение кредитного рейтинга обусловлено продолжающимся улучшением операционных и финансовых показателей ООО «ИКС Холдинг» – этому способствует востребованность продукции холдинга, а также подтверждением ожиданий агентства относительно динамики доходов и долговой нагрузки. Изменение прогноза на стабильный обусловлено ожиданиями агентства относительно сохранения оценок финансовых метрик ООО «ИКС Холдинг» на текущих уровнях на горизонте года от отчетной даты. | 1,2х/- | Пресс-релиз |
| ООО «Мосрегионлифт» |  |
ruВ, разв. | ruС, разв. «под наблюде-нием» | Пересмотр кредитного рейтинга обусловлен публикацией 17 июня 2025 года на сайте ООО «Интерфакс – ЦРКИ» сообщения о ненадлежащем исполнении обязательства ООО «Мосрегионлифт» по частичному досрочному погашению выпуска биржевых облигаций серии БО-01 (ISIN RU000A105RU5). ООО «Мосрегионлифт» – эмитент облигационного выпуска – обеспечило исполнение обязательства в сумме 9,7 млн руб. из 10,0 млн руб., подлежащих к погашению части (5%) номинальной стоимости облигаций, купон в сумме 1,184 млн руб. был выплачен в полном объеме. Таким образом, общий размер выплаченных доходов (часть номинальной стоимости облигаций) по ценным бумагам эмитента составил 97%. По сообщению ООО «Мосрегионлифт», размещенному на сайте ООО «Интерфакс – ЦРКИ», обязательство исполнено не в полном объеме из-за отсутствия денежных средств у эмитента на дату исполнения обязательства, в связи с несвоевременным поступлением денежных средств от заказчиков, региональных операторов капитального ремонта, за выполненные работы по замене лифтового оборудования в многоквартирных домах. Данное событие трактуется агентством как технический дефолт, поскольку имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок. Наступление технического дефолта является основанием для снижения рейтинга кредитоспособности компании до уровня ruС согласно методологии агентства. Также агентство отмечает, что 18 июня 2025 года, по сообщению ООО «Мосрегионлифт» на сайте ООО «Интерфакс – ЦРКИ», компания осуществила платеж на сумму 300 тыс. руб. в счет погашения остатка по части номинала облигаций. Денежные средства будут направлены НКО АО «НРД» на выплату доходов по ценным бумагам владельцам облигаций выпуска серии БО-01, в результате чего исполнение обязательств должно составить 100%. | 3,2х/2,2х | Пресс-релиз |
Обзор рейтинговых изменений за II квартал 2025 года среди корпоративных эмитентов (2/3)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| ООО «Помощь интернет-магазинам» | |
ruВВ+, позит. | ruВВВ-, стаб. | Повышение уровня кредитного рейтинга обусловлено положительной динамикой операционных показателей, в т. ч. выручки и рентабельности EBITDA, существенным ростом операционного денежного потока и направлением дополнительно полученной ликвидности на погашение ранее привлеченного долга, и, как следствие, сокращением долговой нагрузки. Изменение прогноза на стабильный отражает видение агентства по удержанию достигнутых метрик блока финансовых рисков в среднесрочной перспективе на фоне благоприятных прогнозов по рынку электронной коммерции и наличию значительного портфеля действующих решений, удовлетворяющих растущую потребность рынка. | 0,7х/8,5х | Пресс-релиз |
| ООО «Лента» | |
ruАА, позит. | ruAA+, стаб. | Повышение кредитного рейтинга продиктовано подтверждением ожиданий по росту масштабов деятельности и улучшению ключевых метрик сильными аудированными финансовыми результатами группы за 2024 год. В последние годы группа активно участвует в сделках M&A: в конце 2023-го было завершено приобретение сети «Монетка» формата «магазины у дома» с широким присутствием на Урале и в Западной Сибири; в конце 2024-го группа приобрела крупную сеть дрогери «Улыбка радуги». МКПАО «Лента» предпринимает активные шаги в сторону оптимизации бизнес-процессов и расширения портфеля магазинных форматов под управлением группы. Агентство отмечает увеличение как абсолютных показателей бизнеса: зафиксированный прирост выручки на 44% за 2024 год в сравнении с 2023-м составил 888 млрд рублей, EBITDA продемонстрировала прирост на 104% за аналогичный период и достигла 66 млрд рублей; так и относительных показателей: заметно снизилась общая долговая нагрузка группы, улучшился коэффициент процентного покрытия, вырос показатель рентабельности. Агентство ожидает дальнейшего поступательного движения группы в направлении становления диверсифицированным мультиформатным игроком на рынке продуктовой розницы, что будет оказывать положительное воздействие на операционные и финансовые метрики в перспективе. | 0,9х/4,6х | Пресс-релиз |
Обзор рейтинговых изменений за II квартал 2025 года среди корпоративных эмитентов (3/3)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| ООО НПП «Моторные технологии» | |
ruВВ, стаб. | ruВВ-, стаб. | Понижение уровня кредитного рейтинга связано с продолжительным давлением на финансовый профиль компании повысившейся процентной нагрузки, увеличившейся вследствие ощутимого прироста долга на фоне расширения производства и ввиду высоких процентных ставок на долговом рынке. При текущих макроэкономических условиях в силу небольших масштабов деятельности ограничена устойчивость малого бизнеса к внешним негативным факторам, его возможности по наращиванию операционного дохода и покрытию значительных расходов на обслуживание долга. | 2,9х/2,0х | Пресс-релиз |
| ГУП ЖКХ РС(Я) | |
ruВВВ+, стаб. | ruВВВ, разв. «под наблюде-нием» | Понижение кредитного рейтинга, изменение прогноза по нему и установление статуса «под наблюдением» связано с понижением кредитного рейтинга поддерживающей структуры (далее – ПС), Республики Саха (Якутия), до уровня ruA+, изменением прогноза по рейтингу ПС на развивающийся и продлением статуса «под наблюдением». | 4,4х/1,7х | Пресс-релиз |
Риск-радар крупнейших погашений среди клиентов агентства «Эксперт РА» в III квартале 2025 года
| Рейтинги в диапазоне «AAA'» – «AA» | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг «Эксперт РА» на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| ГМК «Норильский никель» | ЗО25-Д | 24 583 (316 млн USD) | ruAAA, стаб. от 15.11.2024 | Прогнозная ликвидность группы оценивается агентством положительно и оказывает позитивное влияние на кредитный рейтинг. Группа проводит активную работу с ликвидностью и по улучшению графиков погашения, а также осуществляет деятельность, направленную на минимизацию рисков, связанных с проблемами в поставках критически важного оборудования и запасных частей, оптимизацию операционных и административных расходов и проводит комплекс работ по перепроектированию инвестиционных проектов, что позволяет снижать давление на денежные потоки группы. На 30.06.2024 (далее – отчетная дата) у группы были сформированы балансовая ликвидность в сумме 1,9 млрд долл. и значительный объем невыбранных подтвержденных кредитных линий и овердрафтов в банках с высоким уровнем кредитоспособности на сумму 4,2 млрд долл. По расчетам агентства сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования на горизонте года покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков. | 1,7х/5,3х |
| ПАО «Ростелеком» | 001P-06R | 10 000 | ruAAA, стаб. от 23.05.2025 | Операционный денежный поток вместе с запасом денежных средств и невыбранными кредитными линиями достаточны для покрытия процентных расходов, предстоящих погашений, капитальных затрат и дивидендных выплат. В инвестиционной стратегии РТК сохраняет фокус на проектах с высокой финансовой отдачей, прежде всего в направлениях информационной безопасности, облачных и цифровых сервисов, мобильной связи. Также группа продолжает инвестировать в поддержание стабильности бизнеса и повышение операционной эффективности. В 2024-м капитальные затраты группы были выше среднего уровня, что обусловлено эффектом низкой базы 2022–2023 годов, когда инвестиции в мобильный бизнес были ограничены из-за сохранения логистических сложностей с поставкой оборудования. Агентство ожидает стабилизации отношения капитальных затрат к выручке на уровне около 17% в 2025 году, так как менее эффективные инвестиции группы были отложены. Для группы также характерна высокая качественная оценка ликвидности ввиду отсутствия зависимости от крупнейших кредиторов, широких возможностей рефинансирования долга, а также консервативной политики размещения свободных денежных средств. В апреле 2025-го совет директоров РТК утвердил обновленную дивидендную политику, определяющую выплаты в 2025–2027 годах на уровне не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Агентство положительно оценивает наличие гибкости в уровне дивидендных выплат: в случае сильного влияния разовых операций на финансовое состояние группы выплаты могут быть пересмотрены в меньшую сторону. Агентство также отмечает низкие валютные риски группы, поскольку большая часть бизнеса и выручки формируется в России, валютный долг в структуре долгового портфеля на отчетную дату отсутствовал. | 2,1х/3,3х |
| Рейтинги в диапазоне «AA-» – «A-» | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг «Эксперт РА» на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| МКПАО «ОК «РУСАЛ» | БО-001Р-04 | 7 848 (370 млн AED) | ruA+, стаб. от 04.09.2024 | Прогнозная ликвидность группы оценивается на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий и привлеченного фондирования полностью покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам. Качественная оценка ликвидности группы является сильной, учитывая комфортный график погашения долгового портфеля и диверсификацию источников фондирования. | >4,5х/- |
| ПАО «АФК «Система» | 001P-01 | 5 000 | ruAA-, нег. от 01.07.2025 | Кредитный портфель корпорации высоко диверсифицирован, около половины портфеля представлено облигационными займами. Оценки текущей ликвидности и достаточности денежного потока на горизонте 18 месяцев находятся на высоком уровне ввиду наличия высоко ликвидных активов в портфеле корпорации. Агентство не выделяет существенных рисков рефинансирования предстоящих обязательных платежей по долгу в силу значительного объема свободных к выборке кредитных линий на сопоставимом уровне с годовой сумму предстоящих платежей. | -/- |
| ПАО «ТрансФин-М» | БО-40, БО-41 | 1060 (500, 560) | ruA, позит. от 05.05.2025 | Рейтинг под наблюдением. Агентство ожидает сохранения умеренно сильных показателей прогнозной ликвидности ввиду сильного операционного денежного потока с учетом денежных средств на балансе и свободных кредитных лимитов, достаточных для покрытия процентных расходов, выплат по основному долгу, расходов на поддерживающий САРЕХ и дивидендных выплат. Остаток свободных денежных средств размещен на депозитах в банках с высоким кредитным качеством. Группа имеет комфортный график погашения кредитного портфеля. | 1,7х/3,6х |
| ПАО «ЕвроТранс» | ЦФА, 22% 20aug2025 | 500 | ruA-, стаб. от 18.07.2025 | Прогнозная ликвидность группы оценивается на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий и привлеченного фондирования полностью покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам. Качественная оценка ликвидности группы является сильной, учитывая комфортный график погашения долгового портфеля и диверсификацию источников фондирования. | 2,5х/2,4х |
| Рейтинги в диапазоне «BBB+» – «B-» | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг «Эксперт РА» на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| ПАО «Сегежа Групп» | 001P-01 | 5 000 | ruBB+, разв. от 09.09.2024 | Рейтинг под наблюдением. По состоянию на 09.09.2024: по расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты капитальные затраты, предстоящие погашения и процентные платежи покрываются прогнозным операционным денежным потоком группы, денежными средствами на отчетную дату и доступными невыбранными кредитными линиями. «Сегежа» рефинансировала краткосрочную часть долга с эффективным переносом срока погашения основного долга на срок до года. Также группа пересмотрела свою инвестиционную программу, сосредоточившись на проектах по поддержанию и модернизации действующих производственных мощностей. В качественной оценке ликвидности агентство отмечает отсутствие окончательного плана реструктуризации кредитного портфеля компании, без которого у группы имеется пик погашения уже в 2025 году. Поддержку уровню рейтинга оказывает отсутствие концентрации на одном кредиторе. | >4,5х/0,4х |
| ООО «Дарс-Девелопмент» | 001Р-01 | 1 000 | ruBBB, стаб. от 10.07.2025 | На горизонте года от отчетной даты остаток денежных средств с учетом планового привлечения фондирования полностью покрывает плановые платежи по долгу и операционные издержки. Качественная оценка ликвидности находится на умеренном уровне. Риски рефинансирования корпоративного долга или отказа в предоставлении новых средств со стороны банков на горизонте года оцениваются как невысокие. Группа имеет выданные за периметр консолидации беспроцентные займы связанным сторонам, что сдерживает оценку фактора. | 1,4x/2,6x |
| ПАО «Светофор Групп» | БО-П02 | 80 | ruBB+, стаб. от 18.04.2025 | Оценка прогнозной ликвидности на горизонте года от отчетной даты находится на низком уровне ввиду недостаточной величины ожидаемого операционного денежного потока. В то же время компания планирует разместить дополнительный выпуск привилегированных акций в 2025 году, что может оказать дополнительную поддержку ликвидности. Качественная оценка ликвидности находится на среднем уровне: пики погашения и займы связанным сторонам отсутствуют. В компании принята дивидендная политика, однако у агентства есть основания полагать, что ПАО «Светофор Групп» может осуществлять распределение прибыли за периметром текущей консолидации. | 0,3x/14,2х |
1 Без учета нерыночных выпусков и структурных выпусков облигаций.
