Будущее рынка устойчивого финансирования в условиях неопределенности: новые инструменты, старые барьеры

Поделиться

VK

Резюме

• Российский рынок ESG-финансов в 2024-м перешагнул отметку в 500 млрд рублей, при этом объемы размещений в прошлом году достигли пятилетнего минимума.
• В 2024 году состоялось всего восемь новых выпусков, дебютировали два новых для России вида финансовых инструментов устойчивого развития.
• Высокая ключевая ставка все еще существенно влияет на планы эмитентов, рынок устойчивого финансирования замер в ожидании принятия стимулирующих мер.
• Развитие углеродного рынка в РФ сдерживается геополитическими барьерами, низким спросом на внутреннем рынке и отсутствием льготного финансирования климатических проектов.
• Барометр ESG-трансформации агентства «Эксперт РА» подрос и показал значение 6,1 из 10 баллов, что свидетельствует о сохраняющейся приверженности повестке устойчивого развития.
• Основными трендами получения ESG-рейтингов остается имиджевая составляющая, дополненная стремлением к повышению прозрачности и открытости.
• Агентство ожидает, что интерес к рейтингам ESG сохранится на прежнем уровне, а размещение ESG-выпусков будет расти с принятием новых мер поддержки.

Каждый ESG-выпуск на вес золота. В ожидании снижения ключевой ставки и мер стимулирования от государства эмитенты отложили планы по массовому выпуску ESG-облигаций и апробируют новые для себя инструменты. Объем рынка ESG-бондов по итогам 2024 года вырос на рекордно низкие 8% с 2018-го, до 530 млрд рублей¹, состоялось размещение восьми новых выпусков ESG-облигаций, в т. ч. четырех выпусков социальных облигаций «СОПФ ДОМ.РФ» – крупнейшего ESG-эмитента – на общую сумму 40 млрд рублей, двух выпусков зеленых облигаций «ЕвроТранса» совокупным объемом 2,8 млрд рублей, цифровых финансовых активов «Легенды» на 1 млрд рублей и облигаций климатического перехода ХК «Металлоинвест» объемом 10 млрд рублей. Были погашены два выпуска социальных облигаций: «МТС» (4,5 млрд рублей) и «СОПФ ДОМ.РФ» (10 млрд рублей).

В 2024 году помимо ставших уже традиционными выпусками зеленых и социальных облигаций на российском рынке впервые были использованы два новых вида финансовых инструментов – цифровые финансовые активы устойчивого развития (далее ЦФА) девелопера «Легенда» и облигации климатического перехода ХК «Металлоинвест». Облигации, связанные с устойчивым развитием, все еще не были выпущены в России. Для их выпуска эмитент должен зафиксировать и достичь заявленных при выпуске ключевых показателей. По-прежнему в текущих геополитических условиях с учетом санкционного давления компании не хотят подвергать себя рискам обязательной выплаты инвесторам повышенного дохода в случае недостижения установленных ключевых показателей.

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2025 года объем рынка ESG-облигаций с учетом влияния предстоящих погашений (51 млрд рублей) останется на текущем уровне. При этом ожидается существенный рост верифицированных ESG-кредитов с учетом внедряемых мер поддержки.

ЦФА: драйвер или эпизод? Дебютный в России выпуск ЦФА устойчивого развития для рефинансирования «Легендой» проекта по строительству жилых многоквартирных домов с технологией мультисервисной сети связи способствует рациональному потреблению ресурсов, повышению энергоэффективности, сокращению выбросов парниковых газов, цифровизации жилой инфраструктуры. Размещение пилотного выпуска через цифровую платформу на базе блокчейна и смарт-контрактов прошло успешно, ЦФА были выкуплены розничными инвесторами в полном объеме. В 2024 году рынок ЦФА стремительно набирал обороты, благодаря гибкости формы ЦФА и более простой организации выпуска по сравнению с облигациями. По прогнозам экспертов³, объем рынка ЦФА может достичь 1,5 трлн рублей к концу 2025 года. В связи с этим агентство ожидает дальнейшего активного развития и использования ЦФА большим количеством участников рынка, в т. ч. в сфере устойчивого развития.

Социальная таксономия отстает? В 2023 году обновилась национальная таксономия⁴, которая была дополнена критериями социальных проектов. Несмотря на то что в прошлом году по результатам проведенного опроса⁵ эмитенты оценивали применимость социальной таксономии на 3,1 из 5 баллов, новые выпуски не размещались. Пилотным выпуском могут стать социальные облигации «Степлайфа» для производства высокотехнологичных протезов: планируемый выпуск верифицирован, однако еще не размещен, эмитент ожидает субсидию. Как мы и прогнозировали, социальная таксономия не повлияла на рост объема рынка ESG-финансов.

Перемен требуют наши эмитенты. Скептицизм компаний по поводу ESG-заимствований сохраняется на высоком уровне, однако демонстрирует тенденцию на снижение. В феврале – марте 2025 года агентство «Эксперт РА» провело традиционный опрос, в котором приняли участие порядка 100 респондентов – представителей различных секторов экономики. 57% опрошенных компаний ответили, что не имеют планов по привлечению финансовых инструментов устойчивого развития ? облигаций, ЦФА или ESG-кредитов – по сравнению с прошлогодним уровнем 82%. 21% респондентов планируют привлечение ESG-инструментов, т. к. видят для себя пользу, но текущая ключевая ставка ограничивает их.

Агентство ожидает роста рынка устойчивого финансирования в связи с анонсируемыми ЦБ РФ мерами стимулирования. Согласно планируемым изменениям на проекты устойчивого развития будут распространяться льготы, действующие для проектов технологического суверенитета и структурной адаптации экономики. Снижение риск-весов по кредитам и облигациям, направленным на финансирование проектов устойчивого развития, повысит привлекательность финансовых ESG-инструментов и позволит активнее и дешевле финансировать проекты устойчивого развития. За счет одних и тех же ресурсов банки смогут профинансировать большее количество проектов вследствие снижения нагрузки на капитал. Минэкономразвития РФ подготовило соответствующие изменения в ПП РФ № 1587 от 21.09.2021, где определены ключевые направления проектов, снижающих воздействие на окружающую среду и повышающих уровень адаптации к изменениям климата. Для получения финансовых льгот необходима верификация ESG-инструментов по национальным критериям. На проекты, верифицированные по международным стандартам, меры распространяться не будут.

Ожидаемые льготы сконцентрированы на проектах, связанных со снижением воздействия на климат, при этом не стоит забывать о других не менее важных экологических и социальных проектах, которые отражены в третьем разделе ПП РФ № 1587 от 21.09.2021, и также стимулировать их реализацию. Мы надеемся, что внедряемый механизм будет популярен, а перечень проектов, охватываемых стимулирующим регулированием, станет только расти.

Помимо снижения риск-весов по выданным кредитам, которого ожидают 18% респондентов, среди важных мер поддержки компании выделяют возмещение расходов на верификацию и компенсацию затрат на выплату купонного дохода – по 14% соответственно. Но, как и в прошлом году, эмитенты, планирующие выпуски финансовых инструментов устойчивого развития, ожидают в большинстве своем субсидирования ставки – 38,5% респондентов, хотя вероятность принятия данной меры крайне низкая.

Ежегодные опросы показывают, что поддержка и предоставление стимулирующих мер остаются актуальными для компаний. На текущий момент ни эмитенты, ни инвесторы не получают преференций за верификацию выпуска в качестве ESG-инструмента. 2024 год наглядно продемонстрировал, что рынок не может больше расти на одном энтузиазме. Помимо мер госпомощи (23%) и снижения ключевой ставки (20%) эмитенты ожидают информационной поддержки (12%) при выпуске ESG-инструментов. Уже сейчас на базе Мосбиржи проводятся тематические семинары, но необходима популяризация для охвата большего количества компаний, в т. ч. для предприятий малого и среднего бизнеса, которые только начинают погружаться в повестку устойчивого развития. Процедура верификации для таких компаний кажется сложной и невыполнимой задачей, но на примере подготовки выпуска социальных облигаций «Степлайфа» мы видим, что при заинтересованности, грамотном планировании и экспертной поддержке даже компания с небольшим штатом может использовать инструменты устойчивого финансирования на реализацию своих проектов.

Снижение затрат на размещение также послужило бы стимулом для 12% опрошенных. Грамотно организованная маркетинговая кампания на этапе подготовки выпуска увеличивает шансы привлечения инвесторов и получения гриниума⁶, его наличия ждут потенциальные эмитенты, что подтверждается ответами 17% опрошенных компаний.

Рынок углеродных единиц развивается ограниченно и сдержанно. Несмотря на уменьшение приоритетности этой темы и отказ отдельных игроков от взятых климатических обязательств на международном уровне, Россия сохраняет приверженность курсу на снижение углеродного следа. Ключевым механизмом для сокращения выбросов парниковых газов является реализация климатических проектов. Рынок углеродных единиц в РФ динамично растет, на текущий момент в Реестре углеродных единиц России зарегистрировано 64 климатических проекта, большинство из них технологические. В рамках проведенного опроса 25% респондентов уже реализуют технологические климатические проекты, 16% – природные.

При этом углеродные единицы не планируют выпускать 79% опрошенных, не намереваются использовать 70%, что обусловлено незначительным спросом на внутреннем рынке, невысокой ценой, добровольным характером и отсутствием финансовой поддержки для компаний, снижающих углеродный след. Хотя вся инфраструктура в РФ сформирована, методологическая база и механизмы для этого созданы. Развитие углеродного рынка в РФ ограничивают политические, экономические и регуляторные барьеры. Значимыми сдерживающими факторами для 30% опрошенных является отсутствие признания и учета на международном рынке российских углеродных единиц. В 2024 году в России прошла единственная сделка по продаже российских углеродных единиц за рубеж. Углеродные единицы, выпущенные в результате реализации лесоклиматического проекта «Русала» по охране лесов от пожаров, приобрел арабский инвестиционный фонд Equity International General Trading.

График 6. Планы компаний по выпуску и использованию углеродных единиц

Стрелка барометра агентства «Эксперт РА» продолжает ползти вправо. ESG-барометр трансформации агентства «Эксперт РА» незначительно улучшил результат прошлого года – 5,7 – и показал по итогам опроса значение на уровне 6,1. Это отражает сохраняющуюся приверженность принципам устойчивого развития, ведения открытого и ответственного бизнеса, несмотря на внешние изменения. В приоритете компаний все также остается социальная составляющая, так как вопрос сохранения и удержания кадров особенно актуален в текущий период. На 0,7 балла подросло значение компоненты «Корпоративное управление», задающей векторы развития на долгосрочную перспективу и обеспечивающей контроль эффективности реализуемых мер. Блок «Экология» остается неизменным в части важности оценки воздействия своей деятельности на окружающую среду.

ESG-рейтингование демонстрирует высокий спрос. В 2024 году в агентстве состоялось 12 новых присвоений рейтингов ESG, что свидетельствует о продолжающемся интересе к повестке устойчивого развития и потребности оценки прогресса. По состоянию на 1 января 2025 года на четыре кредитных рейтинговых агентства приходилось суммарно 70 присвоений ESG-рейтингов. Отрасль деятельности рейтингуемых компаний многообразна: энергетика, металлургия, транспорт, строительство, банки, страховщики и др. Наибольшая доля присвоенных агентством ESG-рейтингов среди финансовых компаний приходится на банки – 26% и институты развития – 11%, среди нефинансовых компаний по числу рейтингов лидируют горно-металлургическая и строительная отрасли (19 и 7% соответственно). В 2024 году состоялось первое присвоение ESG-рейтинга муниципальному образованию – Казани на уровне ESG-II(c). Муниципалитет активно погружен в реализацию повестки устойчивого развития и планирует вовлекать местные предприятия для масштабирования лучших ESG-практик. Агентством впервые был присвоен рейтинг наивысшей категории ESG-I / ESG-AAА по шкале ЦБ корпорации «ВЭБ.РФ» – методологическому центру ESG-финансирования России. «ВЭБ.РФ» не только создает инфраструктуру для развития ESG-финансирования, но и сам демонстрирует приверженность лучшим практикам устойчивого развития. С середины 2024-го агентство стало присваивать рейтинги ESG по рекомендуемой Банком России шкале, а в этом году дополнило детальными подуровнями для дифференциации.

С точки зрения применимости ESG-рейтингов по результатам проведенного опроса компаний по-прежнему лидирует имиджевая составляющая (25%), значимость повышения прозрачности выросла на 5 п. п., до 21%.

В текущих геополитических условиях сохраняется важность национальных ESG-рейтингов как инструмента повышения прозрачности нефинансовой информации для всех заинтересованных сторон и реализации национальных целей. Как показало проведенное агентством в 2024 году исследование ESG-прозрачности компаний при раскрытии нефинансовой информации из международных стандартов чаще всего используют стандарты GRI, а 31% компаний начали внедрять национальные методические рекомендации по подготовке отчетности об устойчивом развитии, утвержденные Минэкономразвития РФ. Требования, вводимые Московской биржей, по обязательному раскрытию нефинансовой информации эмитентами первого и второго уровней листинга будут также служить косвенным стимулом для получения внешней оценки своей деятельности в области устойчивого развития. В текущем году мы ожидаем, что интерес к рейтингам ESG продолжит расти, как и количество секторов экономики, вовлекаемых в повестку устойчивого развития.