Но Минфин этого не боится – рынку нужно время для перестройки в новой реальности высоких ставок
Большой объем предложения корпоративных облигаций с плавающим купоном, или флоатеров, каннибализировал спрос на аукционах госдолга: с августа он стал минимальным, пишет глава отдела аналитики долгового рынка "Ренессанс капитала" Алексей Булгаков в рассылке инвесткомпании (есть у "Ведомостей"). При этом спросом не пользуются ни выпуски с фиксированным купоном, ни флоатеры с линкерами, отмечает Булгаков.
С начала года эмитенты уже разместили рекордный объем новых флоатеров – 800 млрд руб., оценивает младший директор по корпоративным рейтингам "Эксперт РА" Михаил Никонов. Это больше, чем за 2022 и 2021 гг., вместе взятые (213 млрд и 275 млрд руб. соответственно). В июле совокупный объем спроса по номиналу на аукционах ОФЗ составил 741 млрд руб. В августе он снизился до 572 млн руб. В первый месяц осени, по данным на 28 сентября, спрос составляет 243 млрд руб., следует из данных Минфина.
В августе – сентябре не состоялось пять еженедельных аукционов Минфина. Ведомство отказывалось размещать бонды, потому что банкиры хотели слишком большой доходности, рассказал глава ведомства Антон Силуанов 28 сентября на Московском финансовом форуме (МФФ). Размещение под такие проценты изменило бы бенчмарки и увеличило стоимость кредитов для бизнеса, отметил министр.
Минфин не пугают трудности с аукционами в последние месяцы, заявил на МФФ директор департамента госдолга и государственных финансовых активов ведомства Денис Мамонов. Министерство понимает, что рынку нужно время для перестройки в новой реальности высоких ставок, добавил Мамонов. В этом году Минфин занял через ОФЗ уже почти 2,3 трлн руб.
Рынок реагирует на ставку
В этом году бизнес выпустил более 40 флоатеров, почти две трети из них были размещены в III квартале, когда стартовал цикл повышения Банком России ключевой ставки, отмечает Никонов из "Эксперт РА". В начале года ключевая ставка была на уровне 7,5% годовых, но после трех повышений уже достигла 13%. Гособлигации на 3 октября дают доходность в диапазоне 11,8-12,6% годовых. Доходность флоатеров чаще всего привязана к уровню ключевой ставки или ставки денежного рынка RUONIA, которая обычно держится вблизи ключевой.
Бумаги с плавающим купоном разместили около 20 компаний, в том числе АФК "Система" (объем – 15 млрд руб., погашение в 2027 г.), "Норникель" (60 млрд руб., 2028 г.), "Газпром нефть" (22 млрд руб., 2028 г.) и др. Один лишь "Газпром" в августе разместил восемь флоатеров на 300 млрд руб. Во время маркетинга этих бумаг в стаканах ликвидных ОФЗ с плавающим купоном превалировали продавцы, пишет Булгаков в рассылке: это значит, что банки частично перекладывались из ОФЗ в более доходные выпуски газового монополиста, купоны которого в отличие от госбумаг дают премию к RUONIA.
При повышении ставок в экономике и рыночной неопределенности бумаги с фиксированным купоном становятся неинтересны инвесторам, потому что будут дешеветь с ростом доходностей на рынке, говорит руководитель направления анализа долговых рынков инвестбанка "Синара" Александр Афонин. Эмитенты также не хотят фиксировать высокую ставку надолго – все это делает флоатеры компромиссным вариантом для инвесторов и эмитентов, объясняет эксперт.
Закрытость внешних рынков для эмитентов – еще один фактор, который "драйвит" выпуск флоатеров, отмечает Никонов. Основные объемы размещения флоатеров сейчас обеспечивают компании, ранее широко представленные на рынке евробондов, указывает эксперт: "Газпром", "Норникель", Альфа-банк, ВЭБ.РФ, РЖД. Раньше в условиях жесткой ДКП на рублевом рынке эти эмитенты могли занять на внешних рынках, говорит Никонов. В России сегодня компании привлекают средства через инструменты, которые обеспечат хороший спрос, и сейчас это флоатеры, отмечает он.
Процентный риск
Но как только инвесторы увидят перспективы снижения ставок, основной спрос перейдет в бумаги с фиксированным купоном, уверен Афонин. Но он также отмечает, что флоатеры – очень удобный инструмент для банков, потому что минимизирует процентный риск, так что полностью спрос из флоатеров не уйдет даже в случае снижения ключевой ставки, считает эксперт.
Банки, которые являются основными покупателями ОФЗ, фактически справились с проблемой процентного риска, в том числе за счет активности Минфина в размещении флоатеров, говорил на МФФ в конце сентября директор казначейства Сбербанка Алексей Лякин. В ходе текущего кризиса потери Сбербанка на процентном риске минимальны, несмотря на рост ключевой ставки, рассказал он. Хотя еще в 2014 г. объем таких потерь в 3 раза превысил потери на кредитном риске, отметил Лякин. "Теперь главное, чтобы мы справились!" – ответил на это Мамонов из Минфина.
В прошлом году Минфин разместил флоатеры на 2,5 трлн руб., или 76% от всего объема заимствований. Три года назад было размещено ОФЗ с плавающей ставкой на 3,2 трлн руб. (61%), в этом году – почти на 789 млрд руб. (34%).
Несмотря на относительно высокую долю флоатеров, абсолютный объем обязательств, по которым Минфин берет на себя процентный риск, небольшой с учетом низкого уровня госдолга России в целом (17% от ВВП), отмечает руководитель подразделения анализа долговых рынков SberCIB Екатерина Сидорова. Но высока вероятность, что в условиях роста потребностей бюджета в привлечении средств Минфину придется нарастить размещение облигаций с плавающим купоном в IV квартале, продолжает она. Практика размещения Минфином флоатеров в 2020 и 2022 гг. показывает, что потенциальный спрос на них практически неограничен, отмечает Афонин.
Источник: Ведомости
