На фондовом рынке для увеличения его капитализации должен смениться двигатель. Эпоха доминирования эмоциональных розничных инвесторов проходит, ставку необходимо делать на "длинные деньги": пенсионные накопления (НПФ), программы долгосрочных сбережений (ПДС) и ИИС-3, пишут в новом обзоре ведущий аналитик "Эксперт РА" Татьяна Яковец и управляющий директор по инвестиционным рейтингом агентства и Роман Андреев.
Новые доминанты рынка
По итогам 2024 г. капитализация фондового рынка составляла 26% от ВВП, по оценкам "Эксперт РА", в 2025-м показатель составит 23%. Для достижения цели президента – увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 г. – первоочередной задачей является институциональная трансформация фондового рынка как фундамента его дальнейшего роста, считают в "Эксперт РА".
Развитие НПФ и внедрение программ долгосрочных сбережений позволит кратно увеличить емкость рынка пишут Яковец и Андреев. На большом сформированном рынке финансово устойчивые и прозрачные компании смогут привлекать значительно большие объемы капитала, чем в условиях текущего доминирования розничных инвесторов. Капитализация уже торгуемых компаний будет определяться прежде всего внутренней эффективностью эмитентов – сильными финансовыми результатами, прозрачностью корпоративного управления и предсказуемой дивидендной политикой, считают эксперты.
В 2020-2021 гг. пандемия и низкие ставки спровоцировали массовый приток розничных инвесторов на биржу в поисках доходности, капиталом рынок тогда обеспечило присутствие иностранных институционных инвесторов, говорится в обзоре "Эксперт РА". События 2022 г. привели к обвалу индексов и уходу иностранного капитала. Рынок лишился внешнего финансирования и стал опираться на внутренние ресурсы. Восстановление в 2023-2024 гг. обеспечили розничные инвесторы – пик доминирования был в 2023 г., когда на них приходилось 82% оборота торгов.
Доминирование розничных инвесторов фундаментально изменило поведение рынка, сделав его более эмоциональным и частично зависимым от маркетинга эмитентов, говорится в обзоре. Такие инвесторы активнее реагируют на новости, что ведет к частому совершению сделок и, как следствие, к росту объемов торгов даже при небольших изменениях цены.
Также сложившаяся ситуация выявила критическую проблему емкости рынка: смена базы инвесторов сделала рынок массовым по количеству участников, но ограниченным по объему капитала, считают авторы обзора. Это определило лицо бума IPO в 2023-2024 гг. – на рынок вышло 22 новых имен, но это был преимущественно "парад компаний малой и средней капитализации". Фрагментированный спрос физических лиц не способен взять на себя крупные размещения – розничный инвестор может обеспечить успех сделки на 3-5 млрд руб., но не может заменить ушедшие иностранные фонды в сделках на сумму более 50 млрд руб., говорится в обзоре "Эксперт РА".
Жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) Банка России с середины 2024 г. сделала акции менее привлекательными по сравнению с банковскими депозитами и парализовала рынок IPO в 2025 г. На рынок вышло всего четыре новые компании. Инвесторы потеряли мотивацию рисковать в акциях ради дивидендов или негарантированного роста цены акции, а эмитенты не готовы были размещаться с дисконтом, отметили в "Эксперт РА". В 2024-2025 гг. доля розничных инвесторов в оборотах торгов снизилась, но все еще оставалась высокой – 77% и 71%, соответственно.
По данным Банка России за III квартал 2025 г., доля российских акций в портфелях физических лиц на брокерском обслуживании составила 25% – это минимальное значение с 2022 г.
Но в любом случае для притока денег на фондовый рынок важны понятные правила игры, говорится в обзоре. Предсказуемая макроэкономическая и фискальная политика создает понятные правила игры, позволяя бизнесу планировать, а рынку адекватно оценивать активы. Когда инвесторы понимают логику налоговых изменений и размер бюджетных расходов, "исчезает туман неопределенности в отношении компаний и экономики страны", отмечается в обзоре: это снижает требуемую доходность у инвесторов и повышает рыночную стоимость компаний.
На пороге бума
В 2026 г., по оценками Яковец и Андреева, рынок первичных размещений ждет восстановление. Благоприятные макроэкономические условия при снижении ставки в сочетании с мерами поддержки государства для выхода компаний на биржу могут позволить рынку в 2026 г. аккумулировать объем ликвидности для первичных размещений в размере 50-100 млрд руб., а само количество новых имен может составить до 20 штук.
Определяющим фактором в 2026-2027 гг. будет уровень ключевой ставки. Ожидаемое снижение ставки в 2026 г. станет катализатором компаний для выхода на биржу. По прогнозу Банка России, среднегодовая ключевая ставка в 2026 г. будет фиксироваться на 13-13,5%. По мнению "Эксперт РА", это все еще дорого, но тенденция на снижение станет сигналом для компаний начать подготовку к IPO.
Но ЦБ может держать "ключ" в районе 14-15% дольше ожидаемого, что сделает банковские депозиты более привлекательными и "высушит" ликвидность на рынке IPO. Высокая стоимость кредитов в 2025 г. может привести к замедлению роста ВВП в 2026 г., говорится в обзоре: для компаний это означает, что уменьшение прибыли, что станет причиной более низких оценок при выходе на биржу, тогда они будут откладывать IPO.
Среди отраслей в 2026-2027 гг. основной интерес инвесторов будет сосредоточен в IT и ИИ-технологиях, а также на ритейле, электронной коммерции и финтехе, считают Яковец и Андреева. Государство стимулирует выход IT-компаний на биржу за счет компенсации затрат на листинг и льготное кредитование на подготовку в рамках IPO. Кроме того, для таких организаций действуют пониженные требования по капитализации и сроку сущестования бизнеса для включения в включения в котировальный список, а также разрабатываются механизмы инвестиционных платформ, которые позволяют привлекать капитал без прохождения процедур полноценного листинга. Также если инвестор владеет акциями российских IT-компания более года, он освобождается от уплаты налога при продаже (для обычных компаний этот срок составляет пять лет).
Источник: Ведомости
