«Эксперт РА» пересмотрел рейтинг «Группы Компаний ПИК» по новой методологии и присвоил рейтинг на уровне ruА-

Москва, 21 июля 2017 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» пересмотрело рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Группа Компаний ПИК» по новой методологии и присвоило рейтинг на уровне ruA- (что соответствует рейтингу А+(III) по ранее применявшейся шкале). Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне А+, третий подуровень, со стабильным прогнозом.

По состоянию на конец июня 2017 года компания завершила основную часть процесса операционной интеграции приобретенной в четвертом квартале 2016 года группы компаний «Мортон». По итогам полугодия были в значительной степени объединены аппараты корпоративного управления и казначейства. При этом компания успешно рефинансировала и упростила структуру заимствований - по состоянию на конец июня 2017 года группа имела задолженность перед четырьмя банками (по сравнению с семью на начало года), а также был расширен портфель облигационных займов. График погашения задолженности распределился преимущественно между 2018 и 2019 гг., при этом агентство отмечает локальный пик выплат в объеме 25 млрд руб. в третьем квартале 2018.

Консолидация проектов «Мортона» позитивно отразилась на рыночной позиции: по итогам сделки компания более чем в два раза расширила земельный банк - до 12.5 млн кв. м., из которых 10.8 млн кв. м. приходится на г. Москву и её пригороды, став при этом крупнейшим девелопером жилой недвижимости на территории РФ по объему текущего строительства. Компания также двукратно - до уровня порядка 1 млн кв. м. жилья в год - увеличила производственные мощности за счет принадлежащего «Мортону» производственного комплекса ДСК «Град», который по завершению начатых ранее проектов «Мортона» будет полностью переведен на производство типовых серий домов ПИКа.

Сделка по приобретению «Мортона» была закрыта в четвертом квартале 2016 года, вследствие чего его операционная деятельность в течение года практически не нашла отражения в годовой отчетности компании. Учитывая этот факт, а также то, что компания консолидировала значительный объем пассивов, представленных преимущественно обязательствами по ДДУ и банковским кредитованием, агентство для целей оценки метрик долговой нагрузки опиралось на прогнозные оценки балансового долга и результатов операционной деятельности по итогам 2017 года. По оценке агентства, на 31.12.2017 общий уровень долговой нагрузки будет находиться на умеренно высоком уровне - соотношение совокупного долга и EBIDTA не превысит 5.1, CFO и FCF будут покрывать 55% и 59% совокупного долга, соответственно. Уровень текущей долговой нагрузки, как ожидается, будет находиться на низком уровне - выплаты по долгу в течение 2017 года, представленные процентами к уплате, будут соответствовать 0.6 EBITDA за 2017 год, CFO и FCF будут более чем двукратно покрывать эти платежи.

По отношению к деятельности компании существенным фактором риска также является состояние рынка жилой недвижимости - по мнению агентства, в связи с неблагоприятной экономической ситуацией отсутствуют предпосылки для существенного увеличения платежеспособного спроса и цен на жилье.

Агентство также отмечает перспективы снижения, или, как минимум, недостаточно быстрого роста EBITDA вслед за расширением бизнеса ввиду изначальной оценки портфеля проектов «Мортона» по справедливой стоимости, что повлечет снижение маржинальности проектов при признании выручки. Ранее агентство высоко оценивало маржинальность компании - рентабельность по EBITDA по итогам 2015 и 2016 годов составляла 27% и 19%, соответственно. Вместе с тем, агентство отмечает, что особенности признания выручки и себестоимости не будут иметь влияния на фактический свободный денежный поток компании.

Прогнозная доступная ликвидность, по оценке агентства, будет более чем двукратно покрывать направления использования на горизонте 18 месяцев от 31.12.2016. Агентством предполагается пропорциональное увеличение чистого операционного денежного потока за счет роста продаж вслед за расширением портфеля проектов, что подкрепляется сильными операционными результатами первого полугодия 2017 года. Также ожидается сохранение комфортных переговорных позиций с кредиторами за счет поддержания значительных остатков денежных средств и краткосрочных депозитов при сохранении потенциала дальнейших выходов на облигационный рынок. Учитывая расширение портфеля проектов, агентство не ожидает значительных покупок новых проектов или площадок в течение, как минимум, 2017 года.

Агентство также позитивно расценивает влияние на уровень ликвидности и долговой нагрузки сделки с квазиказначейским пакетом акций - в конце июня 2017 года между компанией и Группой ВТБ был заключены сделки по продаже ценных бумаг, предметом которых является пакет из 7.6% акций компании. В результате сделок компания восстановит капитал, уменьшившийся в связи с выкупом пакета депозитарных расписок в рамках делистинга с Лондонской биржи в первом квартале 2017 года. В качестве приоритетного направления использования полученных средств агентство отмечает аккумулирование средств для предстоящих в 2018 году выплат по долгу и снижение долговой нагрузки путем частичного погашения банковских кредитов и выкупа части имеющихся в обращении облигаций.

Не изменяя своей оценки уровня прогнозной ликвидности на упомянутом горизонте, агентство обращает внимание на значительные предполагаемые оттоки средств в третьем квартале 2018 года: помимо плановых выплат по кредитам и погашений облигаций, на этот срок могут прийтись первые выплаты дивидендов по обновленной дивидендной политике, согласно которой компания таргетирует распределение не менее 30% CFO по консолидированной отчетности. «Агентство предполагает, что такие выплаты могут составить не менее 10 млрд руб., отмечая, при этом, что итоговая величина может быть скорректирована в интересах соблюдения финансовых ковенант и реализации инвестиционной программы», - комментирует управляющий директор по корпоративным и суверенным рейтингам «Эксперт РА» Павел Митрофанов.

Также агентство отмечает появление у компании контролирующего акционера. В начале июля 2017 года компании, принадлежащие Сергею Гордееву, приобрели пакеты акций, ранее принадлежащие Александру Мамуту и Микаилу Шишханову. В результате сделок доля Сергея Гордеева в капитале компании увеличилась до 50.02%. На момент оценки агентство не может оценить предполагаемую конечную долю владения С. Гордеева ввиду необходимости совершения обязательного предложения о выкупе акций у миноритарных акционеров.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО активы ПАО «Группа Компаний ПИК» на 31.12.2016 составляли 357 млрд руб., капитал - 55.3 млрд руб. Выручка по итогам 2016 года составила 60.1 млрд руб., чистая прибыль - 20.5 млрд руб. 

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 617-0777.