«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «НГК «Славнефть» на уровне ruAA

Москва, 11 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «НГК «Славнефть» на уровне ruAA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «НГК «Славнефть» присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне, соответствующему рейтингам поддерживающих структур (акционеров: ПАО «НК «Роснефть» (ruAAA, стаб.) и ПАО «Газпром нефть» (ruAAA, стаб.) с корректировкой на 2 ступени.

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «НГК «Славнефть» обусловлена умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, умеренно сильными рыночными и конкурентными позициями, умеренной долговой нагрузкой при высокой процентной нагрузке, комфортной рентабельностью, а также высокой оценкой ликвидности и блока корпоративных рисков.

ПАО «НГК «Славнефть» (далее вместе с дочерними обществами – «Группа») – вертикально-интегрированная нефтяная компания с полным производственным циклом, включающим разведку месторождений, добычу нефти и газа, нефтепереработку и нефтесервис. Группа является совместным предприятием ПАО «НК «Роснефть» (ruAAA, стаб.) и ПАО «Газпром нефть» (ruAAA, стаб.) (далее для целей настоящего пресс-релиза – «акционеры»). Система управления ключевыми активами Группы основана на соглашении, в соответствии с которым распределяются зоны операционного контроля между акционерами по добывающим и перерабатывающим кластерам. Красноярский блок нефтедобычи находится под операционным управлением ПАО «НК «Роснефть», Мегионский блок – под управлением ПАО «Газпром нефть». Управление перерабатывающим активом, ПАО «Славнефть-ЯНОС», осуществляется на паритетной основе.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг Группы присваивается на уровне рейтинга поддерживающих структур (акционеров, далее – «ПС») по совокупности следующих критериев:

– В оценке возможностей поддержки агентство учитывает сильную операционную и технологическую связь Группы с бизнесом акционеров, выражающуюся в том, что акционеры являются основными покупателями и заказчиками, приобретая 100% добываемой Группой нефти по рыночным ценам и обеспечивая загрузку перерабатывающих мощностей на паритетных началах по процессинговой схеме. ПС обладает большой гибкостью в обеспечении Группы финансовыми ресурсами в случае необходимости;

– Ограничения юридического, экономического и иного характера для оказания поддержки объекту рейтинга со стороны ПС отсутствуют; 

– Группа контролируется ПС, акционеры определяют стратегию развития, участвуют в корпоративном управлении посредством паритетного представительства в Совете директоров, согласовывают ключевые параметры инвестиционной программы и бюджетирования в целом;

– Долговые обязательства Группы не обеспечены гарантиями со стороны ПС, однако Агентство отмечает стратегическую важность Группы для акционеров и способность акционеров оказать Группе поддержку в случае возникновения у неё сложностей с выполнением своих финансовых обязательств.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Анализ проводился по отчетности Компании по стандартам МСФО.

Умеренно высокая оценка риск-профиля отрасли. Около 80% EBITDA Группы приходится на сегмент нефтедобычи. Несмотря на продолжающиеся ограничения на добычу нефти со стороны ОПЕК+, устойчивость к внешним шокам российской нефтедобывающей отрасли оценивается агентством на среднем по экономике уровне, благодаря хеджирующим свойствам системы налогообложения, а также относительно низкой в мировом масштабе себестоимости добычи. Примерно 20% EBITDA Группы исторически приходится на сегмент по переработке нефти. ПАО «Славнефть-ЯНОС» работает на давальческом сырье, цена формируется по принципу «затраты плюс». Такая модель работы обеспечивает НПЗ значительно большую устойчивость к изменениям рыночной конъюнктуры в сравнении с аналогами, что позитивно учитывается агентством в оценке фактора. Барьеры для входа в оба отраслевых сегмента оцениваются агентством как высокие.     

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции.  Объем добычи нефти Группы по итогам 2023 года снизился на 11%, что обусловлено управлением квотами на уровне акционеров в условиях ограничений в рамках соглашения ОПЕК+ на государственном уровне. Вместе с тем, агентство позитивно оценивает объем доказанных запасов Группы по классификации PRMS. Преимуществом Группы является наличие эффективной интеграции в переработку. За 2023 год ПАО «Славнефть-ЯНОС» переработал 15 млн тонн нефти. НПЗ Группы характеризуется повышенной технологической сложностью в сравнении со среднеотраслевыми аналогами, относительно выгодным логистическим расположением, а также гарантированным доступом к сырью акционеров. ПАО «НГК «Славнефть» реализует инвестиционную программу в части увеличения глубины переработки нефти и выхода светлых нефтепродуктов. Агентство отмечает высокую концентрацию активов в бизнес-профиле Группы. Порядка 69% EBITDA Группы в 2023 году формируется добычей нефти на Мегионском блоке месторождений Группы в Западной Сибири. При этом агентство принимает во внимание страхование Группой риска остановки производства в страховой компании с рейтингом выше ruBBB.

Умеренная долговая нагрузка при высокой процентной нагрузке.  Отношение чистого долга на отчетную дату к LTM EBITDA составило 2,7х (2,3х на 31.12.2022), однако данный рост соответствует прошлогодним ожиданиям агентства и обусловлен сохраняющейся потребностью Группы в финансировании инвестиционной программы. Вместе тем, уровень процентной нагрузки оценивается негативно. Так, коэффициент покрытия EBITDA процентных затрат за 2023 год (далее – «отчетный период») составил 2,3х (2,6х – за 2022 г.). Негативная динамика по уровню покрытия процентов связана с ростом ключевой ставки Банка России. Спецификой Группы исторически является наличие значительных (до 50% выручки) объемов краткосрочной дебиторской задолженности операционного характера от акционеров, что объясняется политикой управления ликвидностью последних. Средние сроки погашения этой задолженности не превышают двух кварталов. Одним из инструментов управления ликвидностью Группы последние годы стал безрегрессный факторинг. Агентство не учитывает условные обязательства Группы по факторингу в составе долга при оценке долговой нагрузки, но учитывает процентные затраты по нему при оценке фактора процентной нагрузки. Принимая во внимание увеличение объемов факторингового финансирования при росте выручки в условиях относительно высокой ключевой ставки Банка России, агентство допускает снижение процентного покрытия ниже бенчмарка для минимальной оценки фактора (1,9х), на горизонте двух лет от отчетной даты.

Комфортная рентабельность. Показатель EBITDA margin оказывает поддержку рейтингу и составил в отчетном периоде 24% (21% годом ранее). В то же время, сдерживающее влияние на рейтинг оказывает показатель FCF margin, который снизился с 7,3% до 6,8% г/г. Агентство допускает его дальнейшее снижение до отрицательных значений на горизонте двух лет из-за негативной динамики показателя FFO, сильное давление на который оказывает рост процентных выплат.

Высокая оценка ликвидности. Операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты полностью покрывает платежи по долгу и поддерживающие капитальные затраты. Растущая инвестиционная программа, направленная на развитие добывающих активов и увеличение глубины переработки на НПЗ, будет финансироваться преимущественно за счет имеющихся лимитов по кредитным линиям. По качественным параметрам ликвидность Группы оценивается как сильная, отражая диверсифицированную по срокам, инструментам и кредиторам структуру долгового портфеля, тесную связь Группы с акционерами и низкие риски рефинансирования.

Высокая оценка блока корпоративных рисков. Агентство отмечает высокий уровень стратегического обеспечения Группы и качества риск-менеджмента. Кроме того, поддержку рейтингу оказывает наличие МСФО отчетности. Также, умеренно высокую оценку имеет фактор качества корпоративного управления. Ограничением оценки служит отсутствие в составе Совета директоров независимых членов и коллегиального исполнительного органа (правления).

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие