«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «ПСФ «Балтийский проект» на уровне ruBВВ+

Москва, 2 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ПСФ «Балтийский проект» на уровне ruBВВ+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «ПСФ «Балтийский проект» обусловлен умеренными бизнес-рисками, приемлемым уровнем долговой нагрузки, комфортным уровнем ликвидности, высоким уровнем рентабельности, а также низкими корпоративными рисками при высоком уровне транспарентности бизнеса.

АО «Промышленно-строительная фирма «Балтийский проект» (далее – «компания») - головная компания группы «АБЗ-1» (далее – «группа»), консолидирующая основные дочерние операционные компании группы, включая ОАО «АБЗ-1», АО «АБЗ-Дорстрой», ООО «ДСК АБЗ-Дорстрой», АО «Экодор» и ООО «АБЗ-Строймостпроект». Группа компаний «АБЗ-1» осуществляет полный цикл работ от производства дорожно-строительных материалов до управления и ввода в эксплуатацию крупных инфраструктурных объектов. В 2019 году группа совершила успешный выход в сегмент рынка ГЧП проектов с социально-значимым для г. Санкт-Петербург концессионным проектом по созданию и эксплуатации трамвайной сети «станция метро Купчино – Шушары - Славянка» (далее – «КШС»). Группа контролирует 10% уставного капитала проектной компании-концессионера, ООО «Балтнедвижсервис», которое в октябре 2019 года заключило с г. Санкт-Петербург концессионное соглашение сроком на 30 лет, подразумевающее проектирование, строительство и эксплуатацию трамвайной сети протяженностью 21 км. В декабре 2023 группа осуществила полное финансовое закрытие проекта по второму этапу и полностью исполнила бюджетный план г. Санкт-Петербург по финансированию проекта.

Рейтинг кредитоспособности АО «ПСФ «Балтийский проект» присваивался по консолидированной отчетности МСФО Группы АБЗ-1.

Обоснование рейтинга

Умеренные бизнес-риски. Группа подвержена рискам, связанным с дорожным строительством: невысокой устойчивостью к внешним шокам и относительно низкими барьерами входа в отрасль. Тем не менее, на данный момент рынок дорожного строительства в России характеризуется значительным превышением спроса над предложением, что создает достаточно комфортные условия для игроков, а также в значительной мере снижает уровень конкуренции на локальном рынке. Более того, на федеральном уровне принимаются активные меры поддержки строительной отрасли за счет введения плавающей схемы ценообразования и субсидирования отрасли за счет бюджетных средств, что позволяет снизить негативный эффект от ускорившихся темпов инфляции и падения операционной рентабельности участников рынка.

При оценке бизнес-рисков группы агентство также выделяет высокий уровень рыночных и конкурентных позиций Группы АБЗ-1 на рынке в регионах присутствия. На текущий момент группа занимает долю 24% на рынке дорожно-строительных работы и инфраструктурного строительства в г. Санкт-Петербург и Ленинградской области, а также 20% регионального рынка по производству асфальтобетонных смесей. Исторически, крупнейшие проекты группы сосредоточены в г. Санкт-Петербург, в Ленинградской, Псковской, Новгородской, Тверской и Калининградской областях, а также в Республике Карелия. В рамках стратегии по географической экспансии бизнеса группа также вышла на строительный рынок Пермского края с проектом по строительству участка улицы Кирсанова в г. Пермь. Положительное влияние на оценку рыночных позиций оказывает высокая обеспеченности группы контрактной базы – бэклог по состоянию на 31.07.2024 составлял около 3 размеров годовой выручки 2023 года по направлению дорожно-строительных работ.

Структура заказчиков группы диверсифицирована, группа не подвержена рискам концентрации активов: пять асфальтобетонных заводов расположены на четырех площадках и являются транспортабельными.

Приемлемый уровень долговой нагрузки. Несмотря на то, что группа в лице всех операционных компаний является поручителем перед Банк ГПБ (АО) в рамках проекта КШС, агентство не учитывает это поручительство в долговой нагрузке группы, принимая во внимание крайне малую вероятность возникновения обязательств группы перед банком из-за высокой защищенности проекта от дефолта, а также наличие прямого соглашения с концедентом, что позволит компенсировать затраты в случае расторжения соглашения. По состоянию на 31.12.2023 (далее – «отчетная дата») показатель Долг/EBITDA, рассчитанный в соответствии с методологией агентствам, вырос до 3.1х. Основной причиной роста долговой нагрузки на отчетную дату являлся рост долгового портфеля преимущественно за счет выпуска облигационных займов по фиксированным процентных ставкам для целей финансирования оборотного капитала на более комфортных для группы условиях. По состоянию на 30.06.2024 показатель не претерпел значительных изменений и составил 3.0х. Агентство ожидает сохранения показателя долговой нагрузки в краткосрочной перспективе. Изменения ключевой ставки оказало существенное влияние на рост процентной нагрузки ввиду того, что часть средств долгового портфеля группы привлечено по плавающей процентной ставке. По состоянию на конец 2023 года коэффициент покрытия процентных расходов снизился до 2.2х (2.9х годом ранее). Агентство допускает, что значение показателя может находиться на уровне около 2.0х в краткосрочной перспективе на фоне жестких денежно-кредитных условий.

Комфортный уровень ликвидности обеспечивается высокой оценкой прогнозной ликвидности ввиду того, что планируемый операционный денежный поток с учетом остатков денежных средств на отчетную дату покрывает все направления ликвидности. Приемлемый уровень операционного денежного потока будет обеспечиваться за счет активной фазы строительства ГЧП проекта, который будет занимать 50% выручки группы в 2024-2025 годах. При оценке качественной ликвидности агентство позитивно отмечает высокую диверсификацию долгового портфеля. Несмотря на существенную сумму плановых погашений на горизонте 1 года от отчетной даты, агентство ожидает, что прогнозные операционные денежные потоки и доступные кредитные линии позволят группе комфортно обслуживать краткосрочные кредиты и займы.

Высокий уровень рентабельности. На финансовые показатели группы оказывает влияние ярко выраженная сезонность бизнеса, в результате чего в первом полугодии группа демонстрирует более низкую рентабельность при более высокой долговой нагрузке, связанной с необходимостью привлечения дополнительного заемного финансирования по проектам, где авансирование полностью не покрывает расходы. Тем не менее, рентабельность группы остается на уровне выше бенчмарков агентства для максимальной оценки и оценивается как высокая. В 2023 году (далее – «отчетный период») маржа по EBITDA без учета значительного компонента финансирования составила 13%. Агентство ожидает сохранения рентабельности в ближайшие два года на уровне выше бенчмарков для отрасли за счет продолжения активной фазы строительства ключевых проектов (включая проект КШС), а также роста доли сквозных проектов, в рамках которых предполагается проведение комплексных работ силами группы от производства асфальта до дорожного строительства.

Низкие корпоративные риски при высоком уровне транспарентности бизнеса. Блок корпоративных рисков оценивается агентством позитивно. Качество проработки корпоративного управления находится на достаточно высоком уровне: в группе действует Совет директоров с независимым членом. Совет директоров осуществляет общее руководство деятельности группы, координирует реализацию стратегии развития и контролирует исполнение решений Общего собрания акционеров. Агентство положительно оценивает стратегическое обеспечение группы. Предоставленная финансовая модель содержит исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Качество планирования находится на достаточно высоком уровне – расхождения реальных и стратегических параметров являются объективными. В целом, группа выполняет плановые показатели, зафиксированные в своей стратегии. Гибкая инвестиционная политика группы оценивается позитивно. Проработка риск-менеджмента находится на достаточном уровне: действует служба внутреннего аудита и риск-менеджмента, отдельно зафиксирован регламент по управлению финансовыми и операционными рисками. В октябре 2022 года группа приняла дивидендную политику, согласно которой решение по размеру дивидендных выплат принимается в зависимости от достигнутых результатов, а также при условии достаточности свободного денежного потока с учетом потребности выплат по облигационным займам и иных выплат по кредитам и прочим займам в периоде.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие