«Эксперт РА» повысил рейтинг АФК «Система» до ruA-

Москва, 8 октября 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании АФК «Система» до уровня ruA-. Прогноз по рейтингу – стабильный. По рейтингу снят статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB+ со стабильным прогнозом.

Повышение рейтинга и снятие статуса «под наблюдением» обусловлено улучшением среднесрочной позиции компании по ликвидности, связанным с рефинансированием краткосрочных долговых обязательств на более длительный срок, наличием долгосрочных кредитных линий и освобождением из-под залога акций ПАО «Детский мир», что повышает возможности их монетизации.

Компания существенно снизила риски по краткосрочному рефинансированию, завершив в июле 2018 года расчеты по кредиту, предоставленному ГПБ в размере 40 млрд рублей на срок до 180 дней для выплат по мировому соглашению. В 1 квартале 2018 года 20 млрд рублей из этого объёма были рефинансированы в Сбербанке в рамках кредитной линии в размере 105 млрд рублей, также предоставленной компании на цели, помимо прочих, финансирования выплат по мировому соглашению. Из оставшихся 20 млрд рублей АФК «Система» в конце июля 2018 года погасила 5 млрд руб. за счет средств, полученных от продажи 28.63% доли в МТС-Банке компании МТС, а 15 млрд рублей рефинансировала кредитом от банка «Открытие» на более комфортных условиях: выплаты были перенесены на середину 2021 г., из-под залога был выведен второй крупнейший актив холдинга - ПАО «Детский мир». Агентство положительно оценивает беззалоговый характер привлеченного финансирования. Также компания рефинансировала кредиты Сбербанка на сумму 24 млрд рублей, перенеся сроки выплат по долгу с 2019 и начала 2020 гг. на середину 2021 года.

На горизонте 2018-2019 гг. крупнейшие выплаты по долгу приходятся на оферты по облигациям на 5 млрд рублей в октябре 2018 года, на 10 и 15 млрд руб. в феврале и сентябре 2019 г., а также погашение еврооблигаций в объеме 26.5 млрд рублей (по курсу на дату настоящего пресс-релиза) в мае 2019 г. Помимо этого, обязательства компании также включают выплаты по опциону с РФ по выкупу акций SSTL в объеме 175 млн долл. в 4кв. 2018 – 2019 гг. (полное погашение обязательства по графику – 2020 год). Агентство не отмечает существенных валютных рисков компании, при этом некоторое давление на показатель оказывает наличие обязательств по еврооблигациям и опциону, номинированных в долларах, которые, по мнению Агентства, не в полной мере уравновешены соответствующим объёмом валютных активов, основными из которых являются денежные средства. Кроме того, у компании, по мнению Агентства, отсутствуют объекты вложения, генерирующие значительные валютные денежные потоки. После погашения еврооблигаций ожидается снижение валютных рисков компании. При этом Агентство положительно оценивает мероприятия, проводимые компанией по хеджированию валютных рисков.

Агентство не ожидает того, что компания будет вынуждена выкупать все облигации по офертам в 2018-2019 годах. При этом, по мнению агентства, у компании есть доступные источники ликвидности для выкупа всех бумаг с обозначенными сроками оферт и исполнения обязательств по погашениям. Помимо дивидендных доходов от дочерних компаний часть из доступной ликвидности приходится на ряд подтвержденных долгосрочных невыбранных кредитных линий. Большая часть невыбранных кредитных линий приходится на линию от Сбербанка, предоставленную в рамках финансирования выплат по мировому соглашению. При этом агентство принимает во внимание, что условия этого финансирования предполагают залог пакета акций МТС, в связи с чем её потенциальная дальнейшая выборка будет приводить к росту доли обремененных активов. На 30.06.2018 по данным отчетности в залоге находилась доля в 16% акций МТС, что при эффективной доле участия около 50.004% оставляет, по мнению Агентства, возможности для компании по привлечению дополнительного залогового финансирования в случае необходимости. При этом агентство ожидает, что холдинг будет в большей степени полагаться на беззалоговое рефинансирование текущих долговых обязательств.

С учетом доступных внешних источников ликвидности агентство отмечает соответствие между доступной ликвидностью и ее направлениями использования, включающими, помимо выплат по телу долга, процентную нагрузку, инвестиции и операционные расходы холдинга на горизонте 2018-2019 гг.  Покрытие процентных выплат, по мнению агентства, является высоким, несмотря на почти двукратный рост процентной нагрузки вместе с ростом долга: с 10 млрд руб. в 2017 году до ожидаемых агентством 19 млрд руб. в 2018 году. Сумма выплат по процентам сопоставима с объёмом дивидендов, получаемых от принадлежащего компании пакета акций МТС. Помимо дивидендов и средств от buyback акций МТС при расчете достаточности денежного потока агентство учитывало поступления в виде дивидендов и возврата займов от других активов холдинга, скорректированные на кредитное качество этих объектов вложений.

Давление на оценку качества активов холдинга оказывает наличие вложений в различные виды бизнеса без признаваемой котировки, что затрудняет оценку их реальной стоимости. В текущем году компания окончательно вышла из проекта Sistema Shyam Teleservices Limited, продав свой пакет в индийской телекоммуникационной компании Reliance Communications Ltd (RCom). Учитывая невысокий уровень капитализации RCom, Агентство считает, что от вложений в этот проект компания потерпела убытки. Также незавершённая инвестиционная стадия в некоторых объектах вложений ухудшает профиль их кредитных рисков. При этом проекты характеризуются высокой диверсификацией по отраслям, среди них деревообработка, растениеводство и животноводство, девелопмент и рентный бизнес, электроэнергетика, сектор высоких технологий, медицинские услуги и иные отрасли. Привлечение соинвесторов в проекты компании с подтверждением рыночной оценки этих инвестиций будет способствовать улучшению показателя качества активов холдинга. Также давление на показатель качества активов оказывает консервативная оценка агентством выданных займов, которые в отчетности занимают значительную долю оборотных активов. Значительное положительное влияние на уровень рейтинга АФК «Система» оказывает высокий кредитный рейтинг МТС (ruAA), являющегося ключевым источником постоянных дивидендных поступлений холдинга, а также наличие признаваемой котировки у Детского мира, характеризующегося умеренно высоким уровнем кредитоспособности. На акции МТС приходится, по оценкам агентства, около 53% активов компании, скорректированных на рыночную стоимость пакета МТС, принадлежащего дочерним компаниям АФК «Система». Концентрация оказывает умеренное давление на показатель диверсификации активов холдинга.

Показатели рентабельности компании оказывают сдерживающее влияние на рейтинг. На величину чистого убытка компании по итогам 2017 года основное влияние оказала выплата 80 млрд рублей по мировому соглашению между АФК «Система» и НК «Роснефть», АНК «Башнефть» и Республикой Башкортостан. В первом полугодии 2018 года давление также оказала переоценка стоимости торгуемых дочерних компаний в размере 12 млрд рублей, в основном по акциям МТС. При этом агентство оценивает запас прочности по ковенанте LTV по заложенным по текущему кредиту Сбербанка акциям МТС как достаточный.

Дальнейшее повышение рейтинга ограничено объёмом долговой нагрузки компании. С конца 2017 года по 30.06.2018 объём долга по неконсолидированной stand-alone отчетности ПАО АФК «Система» вырос со 131 млрд рублей до 225 млрд рублей, что снизило показатель стрессовой ликвидности по методологии и оценке агентства, показывающий отношение скорректированных на качество активов, к обязательствам компании, с 2.4 на 30.09.2017 до 1.3 на 30.06.2018. Агентство при этом позитивно оценивает высокую диверсификацию долговой нагрузки по кредиторам. Доля крупнейшего кредитора составляет около 37% долгового портфеля или около 18% валюты баланса компании по неконсолидированной stand-alone отчетности на 30.06.2018. Агентство ожидает, что в случае монетизации части активов компании средства будут направлены на погашение долговой нагрузки, что может позитивно повлиять на уровень рейтинга.

Агентство продолжает положительно оценивать высокий уровень раскрытия финансовой информации компанией и качество корпоративного управления. В Совете директоров компании преобладают независимые члены. В холдинге выстроена многоуровневая система принятия инвестиционных решений. Стратегия компании подразумевает переход к модели управления активами через инвестиционные фонды, заключающейся в привлечении средств соинвесторов при вложении в проекты. Это должно улучшить риск-профиль холдинга и повысить точность рыночной стоимости этих бизнесов для инвесторов АФК «Система». Однако, по мнению агентства, переход к идеологии управления инвестиционными фондами с привлечением соинвесторов может занять продолжительное время.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.