«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruB

Москва, 28.08.2026

Резюме

«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruВ, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВ- cо стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Сегежа Групп» (далее – «группа», «Сегежа») обусловлен сдержанной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокой долговой нагрузкой, чувствительной ликвидностью, слабыми показателями рентабельности и высоким уровнем корпоративного управления. Рейтинг по-прежнему учитывает сильный фактор поддержки со стороны мажоритарного акционера группы, ПАО «АФК «Система» (ruA+, разв.).

Снижение рейтинга связано с негативной оценкой прогнозной ликвидности, а также с продолжающимся ростом долговой и процентной нагрузок. За 31.03.2026 LTM (далее – «отчетный период») сокращение объемов реализации более высокими темпами, чем производственной себестоимости, оказало давление на показатель EBITDA и его снижение до отрицательного значения.  На первый год прогнозного периода приходится пик погашений, при этом у компании недостаточно доступных лимитов для покрытия краткосрочных обязательств. В случае, если объем привлечений дополнительных денежных средств от внешних инвесторов и кредиторов будет недостаточен, без дополнительной поддержки со стороны мажоритарного акционера компания не сможет в полном объеме обслуживать и погашать свои обязательства.

ПАО «Сегежа Групп» - ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины.

Рейтинг кредитоспособности группы присваивался на основании консолидированной отчетности ПАО «Сегежа Групп», составленной по правилам МСФО.

Обоснование рейтинга

Сдержанная оценка риск-профиля отрасли, в которой работает компания. Устойчивость к внешним шокам отрасли присутствия группы оказывает давление на рейтинговую оценку ввиду ее цикличности, в т.ч. за счет высокой зависимости от спроса в строительной и других отраслях промышленности. Однако барьеры для входа новых игроков в отрасль оцениваются как высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей, что положительно влияет на конкурентоспособность ПАО «Сегежа Групп» в кратко- и среднесрочной перспективе.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа занимает лидирующие позиции по своим операционным сегментам, а также является одним из крупнейших арендаторов леса в мире. Около половины выручки формируется за счет продукции деревообработки. Агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции, 87% производственных потребностей закрывается собственным лесосырьем, что обеспечивает низкую зависимость от рыночных цен на основной компонент себестоимости – лесное сырье. Износ основных средств компании по бухгалтерским данным соответствует умеренной оценке.

Бизнес-профиль группы характеризуется высоким уровнем диверсификации клиентской базы, производственных активов, а также отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. Группа сохраняет высокую долю экспортных поставок за счет переориентации на новые регионы и увеличения своей доли рынка в ряде стран, в частности в странах Азии, Ближнего Востока и Африки. Основным экспортным рынком сбыта остается Китай. Продукция группы реализуется преимущественно через трейдеров. Агентство отмечает низкую концентрацию производственных мощностей, доля крупнейшей бизнес-единицы, АО «Сегежский ЦБК», составила около 21% выручки группы.

Слабые показатели рентабельности. В отчетном периоде выручка группы снизилась до 82,1 млрд руб., что на 20,8% ниже значения аналогичного периода прошлого года. Сокращение показателя произошло вследствие снижения объемов и цен реализации продукции из-за низкой деловой активности на ключевых рынках сбыта, а также в связи с укреплением рубля к основным валютам продаж. Дополнительным негативным фактором, оказавшим влияние на выручку, послужило ограничение экспортных операций в Персидском заливе в 1 квартале 2026 года в связи с геополитической напряженностью в регионе, а также снижение объемов производства и реализации бумаги в связи с капитальным ремонтом бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК. Структура выручки осталась прежней: основными сегментами, генерирующими выручку в отчетном периоде, остаются: «Деревообработка» (45% выручки в отчетном периоде), «Бумага и упаковка» (37%) и «Плитные материалы» (9%). Несмотря на проводимые мероприятия по сокращению затрат, в отчетном периоде производственные затраты снижались меньшими темпами чем выручка, что привело к отрицательному значению EBITDA LTM. В среднесрочной перспективе агентство ожидает постепенное улучшение рентабельности, в том числе благодаря комплексу мер по оптимизации производственных и непрофильных затрат и реализации стратегии развития производства новых видов продукции с более высокой добавленной стоимостью. 

Оценка фактора валютных рисков отражает наличие риска укрепления курса рубля, так как большая часть выручки группы от продажи номинирована в иностранной валюте, а затратная часть, включая долговые обязательства - преимущественно в национальной валюте.

Высокая долговая нагрузка. По состоянию на 31.03.2026 (далее – «отчетная дата») долговые обязательства, с учетом обязательств по аренде, сократились до 120,4 млрд руб. с 169,3 млрд руб. на 31.03.2025. Во 2 кв. 2025 года в рамках дополнительной эмиссии акций по закрытой подписке в адрес мажоритарного акционера ПАО «АФК Система» и прочих инвесторов совокупно на сумму 113 млрд руб. группа провела комплексную работу по снижению долговой нагрузки. Однако в связи с отрицательным значением EBITDA в отчетном периоде долговая нагрузка на отчетную дату продолжает оставаться высокой. В среднесрочной перспективе снижения долга не ожидается, поэтому несмотря на ожидаемое улучшение метрик по EBITDA долговая нагрузка, рассчитанная как соотношение скорректированного долга к EBITDA, продолжит оцениваться негативно по методологии агентства. Свободный денежный поток Группы (FFO за минусом поддерживающих капитальных затрат), по расчетам агентства, будет оставаться слабым. При расчете долговой нагрузки агентство учитывает имеющиеся у части инвесторов опционы, обязывающие группу выкупить финансовый инструмент в случае предъявления его к выкупу инвесторами при наличии оснований. При этом, если внешние инвесторы смогут реализовать акции с минимальной доходностью, данные опционы не будут исполнены. По этим опционам происходит начисление доходности, что увеличивают будущую стоимость выкупа. Процентная нагрузка оценивается по бенчмаркам агентства как высокая в отчетном и прогнозных периодах. В связи с высокой долговой и процентной нагрузками агентством был применен умеренный стресс-фактор.

Чувствительная ликвидность. По расчетам агентства, у компании отрицательный операционный денежный поток, остатка денежных средств и объема доступных кредитных лимитов на отчетную дату недостаточно для обслуживания долга и финансирования капитальных затрат. В связи с чем без привлечений денежных средств от внешних инвесторов и кредиторов или дополнительной поддержки со стороны мажоритарного акционера компания не сможет в полном объеме обслуживать и погашать свои обязательства. В качественной оценке ликвидности агентство отмечает существенную зависимость компании от возможности привлечения новых средств, а также пик погашения на горизонте года.

Высокий уровень корпоративного управления. В группе действует Совет директоров, при котором работают профильные комитеты: Комитет по аудиту, Комитет по стратегии и устойчивому развитию, Комитет по назначениям и вознаграждениям. Агентство отмечает, что в Совете директоров присутствуют независимые директора. Также функционирует исполнительный орган в лице Правления. Система риск-менеджмента оценивается позитивно. Оценка качества стратегического планирования учитывает зафиксированные отклонения между фактическими и плановыми финансовыми показателями группы. Уровень информационной прозрачности группы оказывает положительное влияние на уровень рейтинговой оценки.

Оценка внешнего влияния

Группа является активом одной из российских холдинговых компаний с умеренно высоким уровнем кредитоспособности. Агентство отмечает высокую способность мажоритарного акционера к оказанию поддержки в случае необходимости и его высокую заинтересованность в оказании этой поддержки, а также прецеденты оказания значимой поддержки, в результате чего агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны собственника. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruССС

Оценка внешнего влияния: +2 ступени к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие