«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» на уровне ruВВВ+

Москва, 9 апреля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ТГК-14» на уровне ruВВВ+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ТГК-14» обусловлен умеренно-сильным бизнес-профилем, приемлемой долговой нагрузкой, приемлемой ликвидностью, комфортной рентабельностью и низким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «ТГК-14» (далее – компания) – региональная энергетическая компания, осуществляющая производство электрической и тепловой энергии, а также распределение тепла в Республике Бурятия и в Забайкальском крае. Компании принадлежит 7 ТЭЦ и 2 энергетических комплекса с установленной электрической мощностью 650 МВт и установленной тепловой мощностью 3 125 Гкал/ч. Выработка электроэнергии в 2024 году составила 3,47 млрд кВт-ч и отпуск теплоэнергии 6,07 млн Гкал. В 2024 г. компания прошла конкурсный отбор на строительство энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2 в рамках механизма КОМ НГО. Реализация проекта запланирована на 2025-2029 гг., в результате чего дополнительная установленная электрическая мощность составит 200 МВт.

Обоснование рейтинга

Умеренно-сильный бизнес-профиль компании. Для отраслей компании электрогенерирующей отрасли и отрасли теплоснабжения характерны низкий уровень просроченной задолженности перед кредитными организациями, а также высокая устойчивость перед внешними шоками. В силу высокой капиталоёмкости отраслей, вероятность появления новых игроков на рынке минимальна. По данным отчётности, уровень износа основных средств компании находится на уровне 48%, что соответствует среднему значению по сравнению с другими сопоставимыми генерирующими компаниями. Действующие тарифы находятся на экономически обоснованном уровне и позволяют компании покрывать все операционные издержки и капитальные затраты. Однако, фактор себестоимости выработки электрической и тепловой энергии оценивается сдержанно, что объясняется повышенным значением удельного расхода условного топлива. Агентство отмечает отсутствие концентрации бизнеса компании. Так, выручка компании высоко диверсифицирована в разрезе покупателей, а на долю крупнейшего поставщика угля приходится не более 30% всей себестоимости – зависимость от труднозаменимого поставщика не выявлена. Крупнейшим активом является ЧТЭЦ-1 – на его долю приходится 58% всей выручки компании, что свидетельствует о признаках концентрации активов. Однако, агентство отмечает наличие полного страхового покрытия активов страховой компанией с высоким уровнем надёжности – активы застрахованы АО «АльфаСтрахование» (ruAAA, стаб.), что минимизирует риск потенциальных финансовых потерь.

Приемлемая долговая нагрузка. По состоянию на 31.12.2024 значение коэффициента Чистый Долг / EBITDA составил 1,9х против 1,7х годом ранее – увеличение значения произошло в результате привлечения дополнительного долга с целью финансирования проекта по строительству энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2. Однако, фактический показатель долговой нагрузки на отчётную дату оказался ниже прошлогоднего прогноза (2,6х), что обусловлено более высоким фактическим уровнем показателя EBITDA относительно его прогнозного уровня, а также превышением темпа роста EBITDA над темпом роста объёма долга. Главными факторами, оказавшими положительное влияние на показатель EBITDA, стали рост выручки на фоне увеличения выработки электроэнергии и роста цен на рынке электроэнергии в совокупности с эффективным управлением операционными расходами компанией. На фоне запланированной инвестиционной программы ожидается повышение коэффициента долговой нагрузки до 4,0х к 2026 г., однако, механизм КОМ НГО предусматривает возврат инвестиций, что обеспечивает некоторый комфорт в части долговой нагрузки. Дополнительно, компания прорабатывает различные механизмы по оптимизации долгового портфеля в будущем, в том числе, через получение поддержки от региона. На фоне повышения процентных расходов из-за высокой ключевой ставки, фактический коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA за 2024 г. составил 2,9х против 4,6х годом ранее. Ввиду планового привлечения дополнительного долга в среднесрочной перспективе ожидается снижение коэффициента до 2,6х в среднем. Ввиду того, что все доходы, расходы и обязательства компании номинированы в рублях, валютные риски отсутствуют.

Приемлемая ликвидность. В конце 2024 г. и начале 2025 г. компания осуществила четыре облигационных выпуска на общую сумму ~ 5,2 млрд руб. что позволило ей значительно увеличить запас денежных средств, часть которых планируется направить на рефинансирование облигаций со сроком погашения в 2026 г. Оставшуюся часть денежных средств, полученных в рамках новых облигационных выпусков, планируется направить на финансирование проекта по строительству энергоблоков на Улан-Удэнской ТЭЦ-2. По состоянию на 31.12.2024 ПАО «ТГК-14» располагает достаточным объёмом ликвидности – операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и совокупного объёма невыбранных кредитных линий покрывает плановые платежи по долгу, а также является достаточным для поддерживающих капитальных затрат. На качественную оценку ликвидности оказывает существенное давление наличие займа, выданного материнской структуре, однако, ожидается его полное погашение в 2025 г. Положительное влияние на качественную оценку ликвидности оказывает отсутствие концентрации кредитного портфеля, а также предсказуемость относительно дивидендных выплат – компания не планирует выплачивать дивиденды после 2025 г. на протяжении всего периода реализации проекта КОМ НГО (до 2029 г.).

Комфортная рентабельность. В 2024 г. рентабельность увеличилась до 20% по сравнению с 16% в 2023 г. Ввиду ожиданий по дальнейшей оптимизации себестоимости генерации и повышению её эффективности, реализации новых проектов и увеличению объёмов продажи мощности и энергии, в среднесрочной перспективе показатель рентабельности ожидается на уровне 22% в среднем.

Низкий уровень корпоративных рисков. Агентство отмечает прозрачную структуру компании, высокое качество корпоративного управления, а также умеренно высокую информационную прозрачность. Стратегические планы компании содержат исчерпывающую информацию относительно основных актуальных ориентиров по операционным и финансовым показателям, которые регулярно достигаются. Действующая система риск-менеджмента организована на высоком уровне – в компании ведется реестр рисков, утверждаются планы мероприятий и рассматриваются отчеты по управлению рисками. Однако, оценка за риск-менеджмент сдержана отсутствием коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками. В компании создан коллегиальный исполнительный орган. Совет директоров состоит из 10 участников, 4 из которых являются независимыми.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruВВВ+

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие