«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг МКПАО «ОК РУСАЛ» на уровне ruA+

Москва, 4 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании МКПАО «ОК РУСАЛ» на уровне ruA+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности МКПАО «ОК РУСАЛ» обусловлен умеренно сильным риск-профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, комфортным уровнем долговой нагрузки, высокой оценкой ликвидности, приемлемой рентабельностью и низким уровнем корпоративных рисков.

МКПАО «ОК РУСАЛ» (далее – РУСАЛ, Группа) – крупнейший в России и один из крупнейших в мире производителей алюминия, ведущий глобальный производитель алюминия с низким углеродным следом. Алюминиевые и глиноземные заводы Группы, а также месторождения и представительства находятся в более чем 20 странах, основные производственные мощности расположены в Сибири на территории Российской Федерации.

Анализ проводился по консолидированной отчетности МКПАО «ОК РУСАЛ» по стандартам МСФО.

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиль отрасли. Устойчивость отрасли Группы к внешним шокам, по мнению агентства, оценивается на среднем уровне, т.к. металлургии присуща высокая степень цикличности. Барьеры для входа в металлургическую отрасль в связи с её капиталоёмкостью оцениваются как высокие, что оказывает поддержку оценке риск-профиля отрасли

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью находится на уровне выше бенчмарков агентства, что оказывает позитивное влияние на оценку рыночных и конкурентных позиций. РУСАЛ является крупнейшим в России и одним из крупнейших в мире производителей первичного алюминия и глинозёма, что соответствует максимальной оценке фактора позиций на рынках сбыта. У Группы наблюдается умеренно высокая степень продуктовой диверсификации, на реализацию первичного алюминия приходится порядка 48% выручки, что также оказывает поддержку рейтингу. Наблюдается высокая степень вертикальной интеграции из-за обеспеченности собственным сырьем с бокситовых месторождений, а также из-за высокой доли собственных мощностей по производству глинозема. Низкозатратная ресурсная база, доступ к эффективной гидроэлектрогенерации, современное оборудование и высокая загрузка мощностей позволяют МКПАО «ОК РУСАЛ» по уровню себестоимости находиться в нижней части кривой издержек среди сопоставимых конкурентов, что также оказывает поддержку уровню рейтинга.

Фактор концентрации активов был оценен позитивно, учитывая существенные размеры и географическое распределение активов Группы. Продажи РУСАЛ имеют существенную диверсификацию, нет покупателей с долей более 10% в выручке. Группа имеет диверсифицированную систему поставок, не наблюдается зависимости от сторонних производителей.

Приемлемая долговая нагрузка. Показатель соотношения скорректированного долга на 31.12.2023 (далее – отчетная дата) к EBITDA в 2023 году (далее – отчетный период) продемонстрировал рост с уровня 1,6х годом ранее до уровней существенно выше бенчмарков агентства в размере 4,5х. Ухудшение показателя долговой нагрузки в отчётном периоде связано с сокращением EBITDA на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры на продукцию Группы, а также из-за временных перебоев в цепочках поставок. По итогам текущего года ожидается улучшение коэффициента долговой нагрузки в следствие восстановления финансовых показателей Группы из-за ожидаемого роста цен на продукцию, предпринятых мер менеджмента по обеспечению сырьевой независимости, благоприятной динамики сырьевых цен и курса рубля.

Коэффициент покрытия процентных платежей показателем EBITDA по итогам отчетного периода оценивается негативно на фоне ухудшения финансовых показателей Группы. Агентство ожидает существенное улучшение данного показателя до уровня выше среднего по бенчмаркам агентства на горизонте года от отчетной даты на основании вышеизложенных позитивных ожиданий.

Агентство также отмечает, что Группа имеет умеренно низкую подверженность рыночным рискам – имеется определенный дисбаланс выручки и затрат по валютам, однако присутствует естественный хедж и валютный долг полностью покрывается валютными поступлениями.

Приемлемый уровень рентабельности. По расчетам агентства, рентабельность РУСАЛа по EBITDA за отчетный период продемонстрировала существенно негативную динамику с уровня 29% годом ранее до уровня 7% на фоне роста издержек и волатильности цен на продукцию. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает увеличения рентабельности объекта рейтинга до среднего уровня по бенчмаркам агентства благодаря оптимизации расходов Группы и ожидаемой благоприятной рыночной конъюнктуре.

Высокая оценка ликвидности. Прогнозная ликвидность Группы оценивается на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий и привлеченного фондирования полностью покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам. Качественная оценка ликвидности Группы является сильной, учитывая комфортный график погашения долгового портфеля и диверсификацию источников фондирования.

Низкий уровень корпоративных рисков. Агентство позитивно оценивает прозрачную структуру группы компаний МКПАО «ОК РУСАЛ». В Группе действует Совет директоров с независимыми членами, коллегиальный исполнительный орган отсутствует. Степень транспарентности находится на максимальном уровне, осуществляется публикация операционных и финансовых показателей. Стратегические планы Группы, продемонстрированные агентству, содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя Группой. Осуществляется страхование недвижимого имущества, гражданской ответственности и прочих видов риска в страховых компаниях с высоким рейтинговым классом.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие