«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Башкирская содовая компания» на уровне ruA+

Москва, 11 октября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Башкирская содовая компания» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Кредитный рейтинг АО «Башкирская содовая компания» присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры, Правительства РФ, с корректировкой вниз на четыре ступени.

Оценка собственной кредитоспособности АО «Башкирская содовая компания» обусловлена средней оценкой риск-профиля отрасли, умеренно сильными рыночными и конкурентными позициями, средним уровнем рентабельности, комфортной долговой нагрузкой, средним уровнем ликвидности и высокой оценкой блока корпоративных рисков.

Акционерное общество «Башкирская содовая компания» (далее - АО «БСК», «компания», вместе с дочерними компаниями – «группа») - один из крупнейших химических комплексов страны, объединяющий в своем составе три производственных комплекса - «Сода» и «Каустик» в г. Стерлитамак (Республика Башкортостан) и «Березниковский содовый завод» (Пермский край). Группа занимает первое место в России по производству пищевой и кальцинированной соды, а также является одним из лидеров по производству ПВХ, каустической соды и кабельных пластикатов. Номенклатура производимой продукции насчитывает более 100 наименований, в качестве флагманских продуктов выступают кальцинированная сода и ПВХ-С. Группа также планирует построить новое производство эмульсионного ПВХ в г. Стерлитамак мощностью 50 тыс. тонн в год.

АО «БСК» входит в перечень системообразующих, стратегических предприятий, находящихся под контролем органов власти (Росимущество – 57.43%, Минземимущество РБ – 38.28%). 13 апреля 2023 года был выпущен Указ Президента Российской Федерации «О развитии акционерного общества «Башкирская содовая компания», согласно которому 47% акций общества передавались в доверительное управление компании АО «Росхим» (прежнее название – АО «Русский водород»), который является аффилированной структурой АО «БСК» через Генерального директора, Давыдова Эдуарда Маликовича. Доля в 11.72% акций АО «БСК» продолжает находиться в доверительном управлении АО «Региональный фонд». АО «Росхим» является управляющей компанией холдинга, который объединяет несколько химических производств по кластерному принципу. В частности, АО «Росхим» на праве собственности принадлежит ООО «Титановые инвестиции», занимающееся производством диоксида титана. В соответствии с решением Министерства промышленности и торговли РФ АО «БСК» принимает участие в реализации инвестиционной программы этой компании через предоставление ей необеспеченных займов, а также посредством закупки импортного сырья.

Анализ проводился по консолидированной финансовой отчетности АО «Башкирская содовая компания».

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг компании присваивается на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – «ПС»), Правительства РФ (далее – «государство»), с корректировкой вниз на четыре ступени по совокупности следующих критериев:

• В оценке возможностей поддержки агентство оценивает влияние ПС на текущую операционную деятельность группы как умеренное. Операционная деятельность группы финансируется преимущественно за счет долговых инструментов, привлекаемых по рыночным процентным ставкам. Тем не менее группа использует возможности льготного финансирования в рамках отдельных проектов и, по мнению агентства, органы власти могут оказать поддержку компании в случае возникновения необходимости;
• Агентство отмечает, что группа находится под контролем ПС, и не выделяет ограничений для оказания ей поддержки;
• В оценке системной и социальной значимости агентство отмечает, что группа обладает высокой значимостью в социально-экономической сфере Республики Башкортостан, так как предприятие группы в г. Стерлитамак является градообразующим и обеспечивает рабочие места в регионе. Указом Президента РФ АО «БСК» было также включено в перечень стратегических акционерных обществ;
• В оценке поддержки бюджета агентство отмечает отсутствие государственных гарантий и поручительств по долгу группы. Тем не менее группа привлекает кредиты с поддержкой Правительства РФ в рамках Постановлений №191 и №895. Однако доля данных кредитов в общем объеме долгового портфеля на текущий момент невысокая.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Средняя оценка риск-профиля отрасли, в которой функционирует АО «БСК». Барьеры для входа на рынок оцениваются как умеренно высокие в связи с высокой концентрацией рынка и капиталоемкими технологическими решениями. Устойчивость отрасли к внешним шокам оценивается умеренно негативно ввиду того, что рентабельность деятельности компании сильно зависит от закупочных цен на сырье (этилен и уголь). Последние формируются исходя из мировых рыночных котировок и зависят в том числе от курса рубля. При этом начиная со второго полугодия 2022 года ценообразование на основной продукт группы, кальцинированную соду, строится исходя из принципа индексации рублевой цены на уровень инфляции без учета рыночных индикаторов и без привязки к курсам иностранных валют. Таким образом, рост мировых цен на сырье и ослабление курса рубля могут негативно влиять на финансовые показатели группы.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. Будучи лидером на рынке пищевой и кальцинированной соды, а также одним из крупнейших производителей в сегменте ПВХ, АО «БСК» демонстрирует умеренно высокую диверсификацию ассортимента продукции и рынков сбыта. По итогам 1 полугодия 2024 года около 50% выручки АО «БСК» сформировано за счет продажи продукции переработки известняка, доля экспорта в выручке в 1 полугодии 2024 снизилась с 18% до 16% г/г, при этом данный показатель может колебаться в течение календарного года в зависимости от изменений валютного курса. Единственным поставщиком камня-известняка для группы является совместное предприятие АО «Сырьевая компания», которому принадлежит лицензия на добычу сырья шихана «Шах-Тау». Агентство отмечает низкий уровень ресурсной базы у компании: согласно последней оценке, запасов камня-известняка на текущем месторождении хватит до 2028 года, что сдерживает итоговую оценку. При этом в будущем возможна переориентация на закупки сырья сторонних компаний, также прорабатывается возможность продления срока разработки текущего месторождения.

Бизнес группы характеризуется высокой концентрацией активов. В период с 30.06.2023 по 30.06.2024 (далее – «отчетный период») около 70% выручки приходилось на долю крупнейших производственных площадок в г. Стерлитамак. Тем не менее имущество застраховано от поломок и последующего перерыва в деятельности, что снижает соответствующие риски остановки производства. Диверсификация продаж оценивается как высокая. Отсутствует зависимость от труднозаменимого поставщика. Основным поставщиком этилена (сырья, используемого в производстве ПВХ) является ООО «Газпром нефтехим Салават». Между компаниями заключен долгосрочный контракт на поставку этилена. Тем не менее поставки возможны также от альтернативных поставщиков, которые подключены на данный момент к этиленовому трубопроводу.

Средний уровень рентабельности. В результате роста цен и спроса на внутреннем рынке в сегментах реализации кальцинированной соды и ПВХ в 2023 году и 1 полугодии 2024 года, EBITDA группы за отчетный период увеличилась на 31% г/г. Это привело к росту рентабельности по EBITDA за отчетный период с 13% годом ранее до 15%. Основными факторами улучшения показателя были увеличение рыночной доли, снижение себестоимости и нормализация цепочек поставок. Агентство ожидает дальнейшего восстановления EBITDA и показателя EBITDA margin к историческим уровням в ближайшие годы за счет полной загрузки производственных мощностей в сегменте ПВХ, более благоприятной ценовой конъюнктуры на целевых рынках и сокращения затрат на сырье, благодаря восстановлению логистических цепочек.

Комфортная долговая нагрузка. Исторически уровень долговой нагрузки группы был низким. В сентябре – декабре 2022 года АО «БСК» выдало необеспеченные займы АО «Крымский содовый завод» и ООО «Титановые инвестиции», дочерним компаниям АО «Росхим», в результате чего возникла необходимость в привлечении дополнительного долгового финансирования с целью покрытия кассовых разрывов, что привело к увеличению долговой нагрузки. Тем не менее показатель Чистый долг/LTM EBITDA на 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») снизился с 2.1х до 1.8х г/г за счет роста EBITDA. Коэффициент покрытия процентных затрат показателем LTM EBITDA за отчетный период составил 4.1х, снизившись с 4.7х за аналогичный период предыдущего года из-за роста ключевой ставки Банка России. По ожиданиям агентства рост показателя EBITDA в прогнозных периодах будет балансироваться привлечением нового долга с целью финансирования инвестиционной программы. В результате, агентство ожидает, что показатели долговой нагрузки будут сохраняться в ближайшие годы примерно на том же уровне. 

Средний уровень ликвидности. Операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и банковских лимитов на горизонте 1 года от отчетной даты покрывает все направления ликвидности. По качественным параметрам ликвидность группы оценивается нейтрально по причине наличия выданных связанным сторонам займов в объеме 18.3 млрд рублей.

Высокая оценка блока корпоративных рисков. В блоке корпоративных рисков агентство позитивно отмечает высокое качество корпоративного управления: в группе действует Совет директоров, сформирован коллегиальный исполнительный орган (Правление). В компании действует отдельный коллегиальный орган, в функции которого входит управление рисками, большая часть имущества застрахована у страховщиков с высоким кредитным рейтингом, благодаря чему агентство оценивает качество риск-менеджмента на максимальном уровне.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие