«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «ОГК-2» на уровне ruААА

Москва, 4 декабря 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ОГК-2» на уровне ruААА, прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «ОГК-2» присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры ПАО «Газпром» (ruААA, стаб.).

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «ОГК-2» обусловлена умеренно-сильной оценкой бизнес-профиля, низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, приемлемой оценкой рентабельности, а также умеренно-низким уровнем корпоративных рисков.

ПАО «ОГК-2» (далее – компания) – одна из крупнейших тепловых электрогенерирующих компаний России с суммарной установленной электрической мощностью на конец 2023 года в размере 16.3 ГВт и занявшая ~ 6,6% от общего объёма выработки электроэнергии электростанциями России по итогам 2023 г. Объем выработки электроэнергии ПАО «ОГК-2», а также его доля на российском рынке электроэнергии, снижается, начиная с 2016 года. Основными причинами снижения натуральных показателей деятельности являются: минимизация компанией времени работы собственного низкомаржинального генерирующего оборудования и продажа Красноярской ГРЭС-2 в начале 2020 года. По прогнозам компании, снижение объемов выработки в 2024-2025 гг. продолжится, однако в долгосрочной перспективе ожидается восстановление показателей потребления и, как следствие, показателей деятельности компании.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг ПАО «ОГК-2» на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – ПС), ПАО «Газпром» с наивысшим рейтингом кредитоспособности, которая осуществляет мажоритарный контроль через свою дочернюю структуру ООО «Газпром энергохолдинг» (ruAАА, стаб.), по совокупности следующих критериев:

• В оценке фактора «возможности поддержки» агентство учитывает наличие необходимого финансового потенциала у поддерживающей структуры и принимает во внимание значимость компании для родительской группы; в настоящее время объект рейтинга не нуждается в финансовой помощи, однако агентство оценивает вероятность оказания подобной поддержки в будущем как высокую. ПАО «Газпром» обладает достаточной финансовой устойчивостью для поддержки объекта рейтинга.
• Агентство не видит ограничений юридического, экономического и иного характера для оказания поддержки объекту рейтинга со стороны поддерживающей структуры.
• Поддерживающая структура прямо и косвенно владеет контрольным пакетом в структуре собственности объекта рейтинга и способна влиять на ключевые решения объекта рейтинга.
• В оценке фактора «стратегия и репутация» агентство отмечает, что дефолт объекта рейтинга сопряжен с существенными рисками и издержками для поддерживающей структуры. 
• В оценке «безусловность поддержки» агентство учитывает историю и инструментарий предоставления поддержки.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Анализ проводился по консолидированной отчетности МСФО ПАО «ОГК-2».

Умеренно-сильная оценка бизнес-профиля. Отрасль электрогенерации характеризуется высокой устойчивостью к внешним шокам в виду стабильности ценовой среды и растущего спроса на электроэнергию. Дополнительно, отрасль является крайне капиталоемкой, что сильно снижает вероятность появления новых конкурентов. Рыночные и конкурентные позиции компании оцениваются на среднем уровне – износ основных средств составляет 55%, а уровень затрат на производство электроэнергии находится на сопоставимом с другими генерирующими компаниями РФ уровне. Агентство отмечает отсутствие зависимости компании от труднозаменимого поставщика – на долю крупнейшего контрагента в себестоимости приходится не более 13% всех затрат. Географическая диверсификация активов высока – активы ПАО «ОГК-2» представлены 13-ю производственными площадками.

Низкая долговая нагрузка. По состоянию на LTM 30.06.2024 уровень долговой нагрузки, рассчитанный как соотношение долга, скорректированного на объём доступных денежных средств, к EBITDA составил 0,2х (0,4х на LTM 30.06.2023). Несмотря на запланированное привлечение дополнительного долга с целью поддержания реализации инвестиционных проектов, ожидается сохранение уровня долговой нагрузки компании на отметке ниже 2х в среднем. Коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA / %% на LTM 30.06.2024 незначительно снизился до 11,1х (12,3х на LTM 30.06.2023). На фоне прогноза по увеличению объёма долга в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее снижение уровня покрытия процентных расходов, однако, значение коэффициента EBITDA / %% продолжит оставаться на комфортной отметке (4,0х в среднем) благодаря практике фиксации процентной ставки, а также заключения кредитных соглашений на льготных условиях. 

Высокая оценка ликвидности. Прогнозный объём ликвидности ПАО «ОГК-2» достаточен для покрытия всех плановых платежей по обслуживанию долга и поддерживающих затрат. В части оценки качественной ликвидности агентство отмечает высокую диверсификацию кредитного портфеля в разрезе источников предоставления средств, консервативность политики размещения свободных денежных средств, отсутствие пиков погашения долга, а также отсутствие риска получения компанией отказа в предоставлении новых заимствований и осуществления рефинансирования.

Приемлемая оценка рентабельности. На фоне ежегодного снижения объёма EBITDA, происходящего в результате роста расходов на топливо и сокращения времени работы нерентабельного оборудования, маржинальность компании по EBITDA в отчётном периоде снизилась на 5 пп до 21% относительно прошлого отчётного периода. По окончании срока действия программы ДПМ в 2024 г. в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее снижение рентабельности. Однако, компанией запланирован постепенный ввод модернизированных объектов КОММОД с высокой маржинальностью, вследствие чего ожидается восстановление рентабельности после 2027 г. 

Умеренно-низкий уровень корпоративных рисков. Структура собственности ПАО «ОГК-2» прозрачна, состав Совета Директоров включает независимых участников, стабилен. Финансовая модель, предоставленная компанией для анализа, содержит реалистичные предпосылки и характеризуется высокой степенью детализации. Организация риск-менеджмента соответствует лучшим практикам, страхование имущества и имущественных интересов осуществляется через страховую компанию АО «Согаз» (ruAAA, стаб.), обладающую высокой степенью надёжности. Однако, оценка несколько сдержана фактом отсутствия публикации финансовой отчётности в открытом доступе, а также отсутствием коллегиального исполнительного органа.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие