«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг ПАО «ФосАгро» на уровне ruAAA

Москва, 30 марта 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ФосАгро» на уровне ruAАA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Группа «ФосАгро» является одним из ведущих в мире производителей минеральных удобрений на фосфорной основе, а также азотных и сложных удобрений. ПАО «ФосАгро» (далее – компания) является материнской консолидирующей компанией для добывающих, производственных активов и сегмента дистрибуции Группы «ФосАгро» (далее – Группа). Ключевым перерабатывающим активом Группы является АО «Апатит» в г. Череповец совместно с Балаковским и Волховским филиалом. Добыча фосфатного сырья осуществляется в г. Кировск в Мурманской области.

Риск-профиль отрасли оказывает поддержку уровню рейтинга. Оценка устойчивости к внешним шокам ограничивается высокой волатильностью цен на минеральные удобрения, при этом исторически Группа демонстрирует сильные операционные и финансовые результаты, а также поддерживает относительно низкую долговую нагрузку, в том числе и в периоды негативной ценовой конъюнктуры. Показатели рентабельности Группы находятся на уровне выше среднерыночных и сопоставимы с мировыми лидерами отрасли. Агентство отмечает невысокую степень влияния геополитических ограничений на деятельность Группы ввиду обеспечения отраслью минеральных удобрений мировой продовольственной безопасности. Высокая степень географической диверсификации снижает риски падения общих объемов продаж в отдельных регионах. Группе в значительной мере удалось сохранить цепочки поставок в условиях геополитической напряженности, также частично продукция была перенаправлена на другие рынки сбыта, в частности, значительно выросла доля Индии. За отчетный период Группа нарастила объем продаж минеральных удобрений в натуральном выражении на 6,8%, что свидетельствует об устойчивости поставок в условиях макроэкономических шоков. Барьеры для входа в отрасль Группы оцениваются как высокие исходя из уровня капиталоемкости производства. Согласно публичным данным Группа входит в топ-10 в мире и занимает первое место в России по запасам фосфатного сырья, добываемого на шести месторождениях. Магматическое происхождение руды обеспечивает высокое содержание P2O5 и чистоту производимых минеральных удобрений, что позитивно влияет на себестоимость производства и поддерживает спрос на продукцию Группы на премиальных рынках.

Рыночные и конкурентные позиции Группы высоко оцениваются агентством. Группа занимает порядка 20% в общем объеме производства минеральных удобрений в России, более 50% - по фосфорсодержащим удобрениям. Агентство отмечает сильные позиции Группы на рынках сбыта в России и ключевых регионах присутствия на экспортных рынках. Оценка продуктовой диверсификации отражает специализацию Группы преимущественно на производстве фосфорных удобрений, которые в отчетном периоде сформировали 54% выручки, комплексные (NPK) - 19%, азотные - 17%. Помимо преобладающей специализации на выпуске удобрений, перечень продукции Группы также включает в себя индустриальные продукты, минеральное сырье и кормовые фосфаты. Агентство отмечает высокую обеспеченность Группы запасами фосфатного сырья по международным стандартам. Для Группы характерна высокая степень вертикальной интеграции: собственные производственные мощности закрывают потребности в аммиаке на 76%, серной кислоте – на 92%. Калийные месторождения во владении Группы отсутствуют. Учитывая невысокую долю комплексных удобрений, для производства которых необходим калий, в структуре выручки и EBITDA Группы, это не оказывает негативного влияния на рейтинг Группы. Группа обладает низкой себестоимостью производства, что характерно для отечественных производителей. Низкие цены на природный газ и вертикально интегрированная бизнес-модель позволяют Группе поддерживать экспортную себестоимость как по фосфорсодержащим, так и по азотным продуктам в нижнем квинтиле кривой издержек. Группа обладает самой низкой в мире себестоимостью производства одного из основных видов фосфорных удобрений – диаммонийфосфата (DAP).

Риски концентрации бизнеса у Группы оцениваются агентством как низкие. По итогам 2022 года более 70% всей выручки Группы сформировано за счет экспортных поставок. Доля крупнейшего конечного покупателя в структуре выручки оценивается агентством как низкая, что свидетельствует о высокой степени диверсификации продаж. Внешние закупки калия не оказывают негативного влияния на оценку зависимости от труднозаменимых поставщиков. Крупнейшим перерабатывающим активом Группы является АО «Апатит» в г. Череповец, высокая степень имущественного страхового покрытия и страхование перерывов в производстве нивелируют риски концентрации активов. Агентство также применяет повышающую корректировку за относительно низкое транспортное плечо до железнодорожной и портовой инфраструктуры.

Агентство отмечает рекордные операционные и финансовые показатели Группы по итогам отчетного периода, обусловленные ростом объемов производства (+4,2% по фосфорсодержащим удобрениям, +5,6% по азотсодержащим) и продаж (+6,8% по всем видам удобрений) при благоприятной ценовой конъюнктуре. Выручка Группы в отчетном периоде выросла на 35% относительно 2021 года, EBITDA Группы, по расчетам агентства, в отчетном периоде выросла на 39%. Рентабельность по EBITDA составила 47%, увеличившись на 1 п.п. относительно 2021 года. Отношение чистого долга на 31.12.2022 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период составило 0,7х при 0,8х годом ранее. Уровень покрытия EBITDA процентных платежей по итогам отчетного периода и годом ранее кратно превышает бенчмарки агентства для максимальной оценки ввиду низкой долговой нагрузки, низкой средней ставки по заемным средствам и наличия субсидируемых кредитов. В условиях ценовой коррекции по всем видам минеральных удобрений, начавшейся во второй половине 2022 года, и высоких переходящих запасов, агентство ожидает сохранения итоговой оценки блока финансовых рисков на высоком уровне в перспективе года от отчетной даты благодаря значительному запасу прочности по всем метрикам блока.

По итогам 2022 года Группа направила рекордный объем капитальных затрат на модернизацию и расширение производственных мощностей - 63 млрд руб. Размер инвестиционных вложений на 2023 год ожидается на уровне 67 млрд рублей. CAPEX-программа предусматривает дальнейшее развитие рудно-сырьевой базы в Кировске, наращивание переработки апатитового концентрата в Череповце, наращивание выпуска кормовых фосфатов и серной кислоты в Балакове, вывод на проектную мощность комплекса по производству фосфорсодержащих удобрений в Волхове. Также изучается возможность запуска проекта по строительству завода по производству аммиака и карбамида, что может позволить к 2026 году выйти на самообеспеченность по аммиаку.

Агентство умеренно позитивно оценивает прогнозную ликвидность Группы. На горизонте 12 месяцев от отчетной даты операционный денежный поток Группы и остаток денежных средств на отчетную дату будут покрывать расходы на обслуживание и погашение долга, поддерживающие капитальные затраты и дивидендные выплаты. Капитальные затраты на развитие покрываются привлечением заемных средств. Доступные к выборке кредитные лимиты превышают размер краткосрочных обязательств.

Качественная оценка ликвидности находится на высоком уровне. Структура кредиторов высоко диверсифицирована. Долговой портфель Группы представлен тремя выпусками еврооблигаций по 500 млн долл. каждый (совокупно 56% кредитного портфеля на отчетную дату), а также банковскими кредитами (не более 20% на одного кредитора). График погашения оценивается как комфортный. Агентство отмечает отсутствие у Группы сложностей с обслуживанием еврооблигаций в результате достигнутого с инвесторами соглашения о формате разделенных платежей российским и иностранным инвесторам и получением лицензии Министерства Финансов РФ на осуществление платежей в валюте. В конце апреля 2023 года Группе предстоит погашение еврооблигаций на 500 млн долл. Группа планирует размещать дебютный облигационный займ на российском рынке в рамках существующей программы биржевых облигаций. Группа традиционно выплачивает дивиденды в соответствии с утвержденной дивидендной политикой.

Валютные риски оцениваются агентством как невысокие. Основной валютой формирования выручки Группы выступает доллар США, при этом операционные затраты преимущественно рублевые, что обусловливает подтвержденность Группы валютному риску в виде укрепления рубля. Дисбаланс хеджируется тем, что основная часть долгового портфеля номинирована в валюте, расходы на погашение и обслуживание долга покрываются валютной выручкой.

Агентство высоко оценивает блок корпоративных рисков в силу внедренных лучших мировых практик корпоративного управления, риск-менеджмента и стратегического обеспечения. Наличие страховой защиты минимизирует риски возможных потерь в случае возникновения чрезвычайных ситуаций. Кроме того, агентство отмечает высокий уровень информационной прозрачности: отчетность по МСФО, информация о существенных фактах в деятельности Группы, годовые и ежеквартальные отчеты раскрываются на сайте Группы.  

По данным консолидированной отчетности ПАО «ФосАгро» по МСФО активы компании на отчетную дату составляли 455,6 млрд руб., капитал составил 197,7 млрд руб. Выручка за 2022 год составила 569,5 млрд руб., чистая прибыль – 175,3 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.