«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО ВТБ РКС-1» серии 01 на уровне ruAAA.sf

Москва, 1 июня 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО ВТБ РКС-1» серии 01 на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Агентство ожидает, что полное погашение облигаций произойдёт не позднее чем через 64 месяца с даты начала размещения.

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации.  Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Оригинатор

Оригинатором портфеля является Банк ВТБ (ПАО) (далее – банк, Банк ВТБ) (ruAAA, прогноз стабильный). Доля портфеля базовых активов, находящегося в обеспечении сделки, составляет 2,8% от совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка по состоянию на 01.03.2023. Агентство позитивно оценивает опыт банка в участии в сделках секьюритизации. Помимо рассматриваемого выпуска облигаций, в обращении находятся 2 выпуска облигаций совокупным объемом 20 млрд руб., размещенные в рамках программы секьюритизации потребительских кредитов банка, и 8 выпусков ипотечных облигаций, размещенных в рамках сделок ипотечной секьюритизации по программе ДОМ.РФ, на общую сумму 841,5 млрд руб. на момент размещения облигаций.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам потребительского невозобновляемого необеспеченного нецелевого кредитования, заключенным с физическими лицами (далее – потребительские кредиты), в том числе денежные требования по уплате суммы непогашенного основного долга и начисленных процентов за пользование кредитом и денежные требования по договору банковского залогового счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по потребительским кредитам.

Совокупный остаток основного долга залогового портфеля по состоянию на 01.04.2023 (далее – дата анализа) составил 40,7 млрд руб., сумма начисленных на дату анализа процентов по правам требования – 0,3 млрд руб. В процессе анализа были учтены денежные средства, выделенные для приобретения новых прав требования эмитентом в следующем расчетном периоде в размере 4,3 млрд руб.

Общие характеристики портфеля секьюритизированных активов. Секьюритизированный портфель характеризуется высокой гранулярностью: на 50 крупнейших кредитов приходится 0,5% совокупного остатка основного долга, на долю топ-100 – 1,0%. Средний остаток основного долга по кредитам снизился на 32% с даты начала сделки и составляет 427 тыс. руб., общее количество кредитов в залоговом портфеле превышает 95 тыс. Высокий уровень гранулярности портфеля оценивается агентством позитивно.

Средневзвешенная процентная ставка потребительских кредитов в портфеле составила 14,5%, увеличившись на 1,7 п.п. с даты первоначальной продажи портфеля за счет пополнения портфеля новыми кредитами, выдаваемыми по более высоким ставкам. Эмиссионная документация предусматривает ограничение минимальной ставки по кредиту, который может быть включен в портфель секьюритизируемых активов, на уровне 8% годовых, при этом при снижении средневзвешенной ставки по портфелю до 9% годовых начинается плановая амортизация облигаций, а при достижении средневзвешенной ставки 8% годовых – ускоренная амортизация. Средневзвешенная срочность кредитов до погашения составляет 38 месяца (50 на дату присвоения кредитного рейтинга). Оставшийся срок до полного погашения долга по кредиту не может превышать 96 месяцев, при этом контрактная дата погашения кредитов должна быть не позднее 01 ноября 2030 года.

Региональная структура пула соответствует первоначальной: крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга занимают заемщики, проживающие в г. Москве (13,9%), Московской области (13,3%), г. Санкт-Петербурге (5,0%) и Республике Татарстан (3,0%). Доля остальных регионов не превышает 3% от остатка основного долга. На 5 крупнейших регионов приходится 37,6% текущего остатка задолженности, на 10 регионов – 48,8%. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному признаку.

Кредитное качество портфеля. Качество портфеля секьюритизированных активов оценивается как высокое: у 96,7% заёмщиков никогда не было просроченной задолженности, превышающей 30 дней, по любым кредитным продуктам, включая продукты банка (на дату выдачи кредита). Доля кредитов, по которым на дату анализа действовал льготный период выплаты задолженности (отсрочка выплаты платежа) по программам банка или государственным программам реструктуризации задолженности составляла 0,7% от остатка основного долга портфеля. Кредитная нагрузка заемщиков оценивается агентством как умеренная – средневзвешенное соотношение коэффициента платеж / доход в секьюритизированном портфеле составляет 31,3%. Доля заемщиков – зарплатных клиентов Банка ВТБ составляет 40,9% (минимальное значение – 30%).

Агентство отмечает увеличение доли реструктурированных кредитов, предоставленных физическим лицам, на балансе банка, как предоставленных по собственным программам, так и по государственным программам реструктуризации, в связи с объявленными мерами поддержки заемщиков. Проведение реструктуризации потребительских кредитов по собственным программам реструктуризации банка на балансе эмитента запрещено, при этом в сделке предусмотрен механизм, ограничивающий максимальную долю кредитов, реструктурированных по государственным программам, на уровне 10% от остатка основного долга секьюритизированого портфеля, что было учтено при моделировании.

По расчетам агентства средневзвешенная базовая вероятность дефолта кредитов, входящих в залоговый портфель, на годовом горизонте с даты анализа портфеля с учетом их выдержанности на дату анализа (28 месяцев) составляет 2,8%, увеличившись на 0,8 п.п. по сравнению с расчетной дефолтностью на дату начала размещения Облигаций. Аналогичный показатель, скорректированный на кризисную фазу экономического цикла в соответствии с методологией агентства составляет 5,6%. При расчете вероятности дефолта потребительских кредитов агентство использовало консервативные предпосылки, учитывающие возможное повышение доли кредитов, предоставленных новым клиентам, которые характеризуются более высоким уровнем риска по сравнению с другими продуктами. На дату анализа остаток основного долга таких кредитов составлял 32,1% от общего размера секьюритизированного портфеля, увеличившись на 14,4 п.п. с даты начала сделки.

Агентство отмечает, что наблюдаемая дефолтность залогового портфеля с даты его приобретения эмитентом находится в ожидаемом диапазоне. При этом оригинатор использует право обратного выкупа дефолтных кредитов (обратный выкуп дефолтных кредитов оригинатором не учитывается агентством при моделировании сделки). Агентство отслеживает изменение динамики выхода кредитов в дефолт на ежемесячной основе.

Агентство отмечает, что оригинатор развивает кредитование физических лиц с 2005 года и по состоянию на 01.05.2023 занимает второе место по размеру розничного кредитного портфеля в РФ. По оценке агентства введенные санкционные ограничения не оказывают существенного влияния на процедуры обслуживания портфеля кредитов. При моделировании денежных потоков по сделке агентство не применяло негативных корректировок к поступлениям от портфеля, связанных с процессами сервисного агента.

По состоянию на дату настоящего пресс-релиза в сделке отсутствует резервный сервисный агент, при этом эмиссионной документацией предусмотрена необходимость заключения договора резервного обслуживания портфеля при снижении рейтинга первоначального сервисного агента ниже уровня ruA+ по шкале Эксперт РА. Отсутствие заключенного договора с резервным сервисным агентом в течение трёх месяцев после понижения рейтинга приведет к ускоренной амортизации сделки.

Револьверный период

В сделке предусмотрен револьверный период сроком до 30.06.2024 при отсутствии реализации дополнительных триггеров, свидетельствующих об ухудшении качества портфеля или нарушении обязательств основных участников сделки, в более короткий период. В револьверный период поступления по основному долгу от портфеля направляются на приобретение у оригинатора новых прав требований. При моделировании револьверного периода агентство учитывало вероятность его досрочного прекращения при срабатывании предусмотренных эмиссионной документацией триггеров на досрочное начало плановой или ускоренной амортизации. При этом сценарное тестирование сделки секьюритизации с револьверным периодом не проводилось в связи с крайне низкой вероятностью досрочного начала плановой или ускоренной амортизации Облигаций в связи нарушением триггеров на рост просроченной задолженности по данным моделирования. 

При моделировании погашения кредитов, входящих в секьюритизируемый портфель, агентство, помимо контрактных дат погашения, учитывало исторические показатели темпов срочного и досрочного погашения задолженности по потребительским кредитам (оборачиваемости). Темпы досрочного погашения кредитного портфеля снизились по сравнению с датой начала сделки, базовое значение месячного коэффициента оборачиваемости составило 2,4% (3,3% на дату размещения облигаций). Агентство закладывало предпосылку соответствия основных характеристик новых ссуд в течение револьверного периода характеристикам первоначально уступленного портфеля, за исключением более консервативных предпосылок по процентной ставке и количеству месяцев жизни кредита с даты выдачи в соответствии с критериями отбора прав требования.

Текущие темпы выдачи и структура кредитного портфеля физических лиц банка позволяют оценивать способность оригинатора пополнять секьюритизируемый пул в револьверный период как достаточную. Объем ежегодно уступаемого в револьверный период портфеля не превышает 7% от средних годовых выдач новых потребительских кредитов банка.

Агентство обращает внимание на то, что контроль за соответствием кредитов квалификационным требованиям выполняет сам Банк ВТБ, при этом представитель владельцев облигаций (далее – ПВО) до момента уступки верифицирует соответствие уступаемого портфеля части квалификационных требований и имеет право запросить у эмитента любую дополнительную информацию о состоянии портфеля. Сервисный агент обязан выкупить потребительские кредиты, не соответствующие критериям приемлемости, указанным в Решении о выпуске, в течение 30 календарных дней с даты обнаружения таких кредитов.

Контроль за соблюдением триггеров начала плановой и ускоренной амортизации, а также за основаниями для наступления досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев возложен на представителя владельцев облигаций. При этом непосредственный расчет значений триггеров производит расчетный агент Банк ВТБ. ПВО имеет право перепроверить расчет любого значения, предоставленного расчетным агентом.

Учитывая существенную роль, которую играет ПВО в контроле над соблюдением условий сделки, а также большой опыт банка в оказании инфраструктурных услуг секьюритизации и наличие триггеров, которые обязывают осуществить замену ключевых инфраструктурных участников сделки (сервисера и банка залогового счета), агентство оценивает концентрацию инфраструктуры сделки на оригинаторе как приемлемую.

Меры кредитного усиления

В рамках сделки сформировано кредитное усиление в размере 22% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля. Условия младшего кредита не допускают выплату основного долга до погашения рейтингуемого облигационного выпуска. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу от портфеля.

Залоговый счет эмитента, на который поступают средства от заемщиков, открыт в Банке ВТБ. Резервный фонд по сделке был сформирован на залоговом счете в размере 4,67% от номинала облигаций (1,635 млрд руб.) за счет кредита от оригинатора и не использовался с даты его формирования. После начала плановой амортизации резервный фонд может амортизироваться при соблюдении предусмотренных эмиссионной документацией условий амортизации резервного фонда. При этом размер резервного фонда на начало каждого расчетного периода должен составлять не менее 4,67% от непогашенного номинала облигаций, но не менее 35 млн руб.

Суммарная доля кредитного усиления сделки без учета избыточного спреда составляет 25,6% от секьюритизируемого портфеля, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Агентство отмечает, что кредитные договоры, которые были заключены между банком и эмитентом, имеют сроки исполнения обязательств позже контрактной даты погашения облигаций, однако не содержат ряд стандартных для сделок секьюритизаций условий субординации – отказ от права кредитора требовать досрочное погашение кредитов и обязательство не предъявлять в суд заявление о признании заемщика банкротом до полного погашения облигаций. Агентство консервативно оценивает операционный риск, возникающий в связи с отсутствием стандартных положений в кредитных договорах банка, при этом признает маловероятность наступления данного события.

Начиная с даты размещения облигаций, средний размер избыточного спреда (превышение процентных поступлений по портфелю базовых активов без учета процентных поступлений от обратного выкупа дефолтных кредитов оригинатором, над купонными платежами и операционными расходами эмитента) превышал 6% годовых от остатка основного долга по портфелю, составив около 7% годовых на дату анализа. При этом агентство предполагает, что показатель может снизиться в течение револьверного периода при увеличении доли реструктурированных по государственным программам кредитов на балансе эмитента. Величина превышения процентных доходов над процентными расходами также оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,61%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,24%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,05%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,03%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций СФО ВТБ РКС-1 показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит увеличение вероятности дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, а также снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.