«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг АО «Позитив Текнолоджиз» на уровне ruA+

Москва, 21 ноября 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Позитив Текнолоджиз» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Позитив Текнолоджиз» является ключевой операционной компанией и правообладателем программного обеспечения, реализуемого Группой компаний Positive Technologies (далее – Группа). Учитывая критическую значимость для Группы, а также наличие перекрестных поручительств по долгам основных операционных компаний Группы, агентство в соответствии с методологией проводило анализ кредитоспособности АО «Позитив Текнолоджиз» по консолидированной отчетности Группы.

Группа специализируются на разработке программного обеспечения и оказании услуг в сфере кибербезопасности под брендом Positive Technologies. Разрабатываемое Группой программное обеспечение (далее – ПО) позволяет контролировать защищенность информационной инфраструктуры, выявлять инциденты и уязвимости систем безопасности в IT-инфраструктурах различных масштабов и уровней сложности, обнаруживать атаки во внешнем и внутреннем трафике. Positive Technologies также предоставляет услуги по мониторингу защищенности корпоративных информационных систем, обнаружению, реагированию и расследованию сложных инцидентов. Продуктовый портфель включает 16 IT-продуктов, позволяющих обеспечивать защиту крупных информационных систем, 4 мультипродуктовых решения для построения комплексных систем кибербезопасности и сервисы для повышения защищенности бизнеса от киберугроз. Пользователями продуктов и услуг Positive Technologies являются организации ТЭК, компании финансового и банковского сектора, инфраструктурные и транспортные компании, представители телеком-сектора, государственные учреждения и прочие. Группа реализует продукты и услуги преимущественно крупным и средним корпоративным клиентам, по итогам 9 месяцев 2022 года доля продаж малому и среднему бизнесу сегмента non-enterprise составила около 1%.

Агентство оценивает бизнес-профиль Группы как умеренный. Начавшийся в период пандемии COVID-19 стремительный переход экономики к цифровизации и рост доли бизнес-процессов, переведенных в интернет-пространство, обеспечил рост спроса на обеспечение информационной безопасности как на корпоративном, так и на государственном уровне. По итогам 2021 года общий объем рынка кибербезопасности в России продемонстрировал рост приблизительно на 25% относительно 2020 года, и оценивается на уровне около 190 млрд руб. При этом рынок информационной безопасности в России по масштабам значительно отстает от рынка США и других развитых стран и находится в стадии активного формирования и развития, что является предпосылкой для роста рынка в денежном выражении. Также ранее существенная часть рынка информационной безопасности в России (около 40%) приходилась на зарубежных разработчиков решений и продуктов в сфере кибербезопасности, и в условиях сложной геополитической обстановки и ухода иностранных вендоров, высвобождается значительный объем рынка, который потенциально может быть разделен между отечественными игроками. Позитивным фактором для отечественных разработчиков также выступает расширение мер государственной поддержки, включающих как программы импортозамещения на законодательном уровне, так и налоговые льготы, льготы по страховым взносам на сотрудников и льготное кредитование для IT-отрасли. В то же время отрасль характеризуется сильной конкуренцией между существующими компаниями, и вероятность появления новых игроков на рынке оценивается как высокая, ввиду привлекательности сектора кибербезопасности и наличия финансовой возможности у крупных корпораций из других секторов для развития собственных решений, что сдерживает итоговую оценку риск-профиля.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на среднем уровне. Адресуемый Positive Technologies рынок кибербезопасности, где Группа занимает уверенные позиции, оценивается в размере 60-80 млрд руб. Однако совокупная доля Positive Technologies на рынке кибербезопасности до ухода с рынка зарубежных поставщиков IT-решений, по расчетам агентства, не превышала 5%, спектр предоставляемых решений и услуг покрывает не все сегменты рынка информационной безопасности, что оказывает давление на оценку позиций на рынках сбыта. При успешной реализации стратегии развития, направленной на расширение присутствия в освободившихся сегментах и росте масштабов бизнеса, агентство ожидает увеличение оценки рыночных позиций Группы. Positive Technologies обладает умеренно-высокой степенью диверсификации по портфелю продуктов, более 40% продаж по итогам 9 месяцев 2022 составили системы защиты инфраструктуры, около 30% – системы защиты приложений, 10% – услуги в сфере информационной безопасности. На флагманский продукт MaxPatrol SIEM за 9 месяцев 2022 года пришлось около трети всех продаж. На текущий момент деятельность Positive Technologies ориентирована на российский рынок, и доля экспорта не превышает 2%. Учитывая специфику отрасли (продажа ПО осуществляется в основном через дистрибьюторов и партнёров), более 80% выручки Группы приходится на четырех крупнейших российских независимых дистрибьюторов, при этом диверсификация по конечным покупателям оценивается как высокая, т.к. клиентская база Positive Technologies насчитывает около 3 тысяч компаний, высоко диверсифицирована по отраслевой принадлежности, и доля крупнейшего клиента в совокупной выручке не превышает 10%. Также ввиду отсутствия зависимости Группы от труднозаменимых поставщиков и подрядчиков, риски концентрации бизнеса агентством оцениваются как низкие.

Агентство отмечает сильные финансовые показатели Группы, стабильно демонстрирующие позитивную динамику. Выручка Группы за период 30.09.2022 LTM (далее – отчетный период) составила 10,8 млрд руб., показав рост на 75% к аналогичному периоду годом ранее.  По расчетам агентства показатель EBITDA вырос в 2,6 раза и составил 5 млрд руб. Расширение портфеля клиентов, рост инсталляционной базы в дочерних структурах крупных холдинговых организаций и ежегодные отчисления по продлениям и обновлениям уже внедренных продуктов позволяют постоянно наращивать долю продуктов и сервисов Positive Technologies в бюджетах проектов на информационную безопасность у клиентов, что приводит к повышению маржинальности бизнеса. В отчетном периоде рентабельность по EBITDA по расчетам агентства увеличилась на 11 п.п. и составила 47%. Планы Positive Technologies предусматривают дальнейшее увеличение числа продуктов на одного клиента и предоставление комплексных систем кибербезопасности, что по данным Группы позволит обеспечить значительный рост совокупной выручки и EBITDA в будущих периодах. В дальнейшем агентство ожидает сохранение показателей EBITDA margin и FCF margin на уровнях выше бенчмарков агентства, что обеспечивает максимальную оценку фактора рентабельности.

Оценка долговой нагрузки Группы оказывает значительную поддержку уровню рейтинга. Первый коммерческий продукт был запущен Positive Technologies в 2004 году, с 2014 года началась активная фаза развития портфеля предоставляемых решений по кибербезопасности, при этом рост осуществлялся органически без существенного увеличения долговой нагрузки. По расчетам агентства, отношение долга на 30.09.2022 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период составило 0,8х. Отношение EBITDA к процентным платежам по расчетам агентства в отчетном периоде составило 15,6х и 12,7х за аналогичных период годом ранее. По ожиданиям агентства, на горизонте двух лет от отчетной даты среднегодовое значение долг/EBITDA не превысит 1,0х, уровень процентного покрытия прогнозируется выше максимальных бенчмарков агентства. По мнению агентства, благоприятная рыночная конъюнктура отрасли кибербезопасности позволит Positive Technologies в обозримой перспективе демонстрировать высокие темпы роста, что сохранит оценки долговой, процентной нагрузки и рентабельности на высоком уровне.

Агентство оценивает прогнозную ликвидность Группы на умеренно-высоком уровне. По расчетам агентства на горизонте года от отчетной даты денежный поток Группы и свободный остаток денежных средств с учетом доступных к выборке кредитных линий покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание и развитие бизнеса, дивидендных выплатах и затратах на обслуживание и погашение долга. Positive Technologies работает преимущественно с крупными компаниями, закрывающими бюджеты в конце года, значительная часть выручки поступает в четвертом квартале, в связи с чем максимальный размер долговой нагрузки приходится на третий квартал. Учитывая сезонный характер денежных потоков, Группа привлекает преимущественно краткосрочное оборотное финансирование, имеет значительный запас ликвидности за счет невыбранных кредитных линий. Размер свободного денежного потока за вычетом поддерживающих капитальных затрат значительно превышает плановые платежи по краткосрочному долгу в перспективе ближайших 5 лет. Кредитный портфель представлен биржевым облигационным выпуском на 375 млн руб. и кредитами крупных банков с высокой степенью надежности. В рамках качественной оценки ликвидности агентство позитивно оценивает высокую степень диверсификации кредитного портфеля по кредиторам, а также наличие утвержденной и реализуемой компанией дивидендной Политики. В 2022 году были осуществлены две выплаты дивидендов акционерам компании на общую сумму 1,3 млрд рублей.

Блок корпоративных рисков оказывает поддержку уровню рейтинга ввиду прозрачной структуры собственности и высокого качества стратегического обеспечения. Качество корпоративного управления оценивается на высоком уровне: на уровне Группы действует Совет Директоров, состоящий из 9 членов, 3 из которых являются независимыми, сформированы профильные комитеты. Отсутствие коллегиального исполнительного органа, избираемого общим собранием акционеров, оказывает некоторое сдерживающее влияние на оценку качества корпоративного управления. Группа характеризуется высокой степенью информационной прозрачности: на сайте раскрывается отчетность по МСФО, в том числе и промежуточная, публикуются материалы для инвесторов и годовой отчет с анализом финансовых и операционных показателей деятельности. Основные элементы практик управления рисками были сформированы не более года назад, и в дальнейшем агентство сможет оценить их эффективность.

По данным промежуточной консолидированной отчетности по МСФО выручка Группы за 9 месяцев 2022 года составила 7,01 млрд руб., чистая прибыль – 2,07 млрд руб., активы Группы на 30.09.2022 составили 11,31 млрд руб., собственный капитал – 4,62 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.