«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг компании АО «КРЕДО» до уровня ruBBB-

Москва, 29 июня 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «КРЕДО» до уровня ruBBB-. Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB со стабильным прогнозом.

АО «КРЕДО» (далее – Компания) – головная структура группы Медиа-1 ТВ, представленная тремя федеральными телеканалами: «Ю», «Дисней», «МУЗ-ТВ». В 2021 году (далее – отчетный период) в состав группы входило 36 компаний, основной деятельностью которых является телевизионное вещание и распространение рекламы, осуществляемые преимущественно на территории Российской Федерации. Анализ кредитоспособности Компании проводился по комбинированной отчетности по принципам МСФО ООО «Медиа-1 Менеджмент», АО «КРЕДО» и его дочерних обществ (далее – Группа), которые находятся под контролем общей материнской компании ООО «Новый Медиа Холдинг» (далее – Холдинг). Компании под контролем АО «КРЕДО» представлены активами Холдинга, оперирующими в сегменте телевизионного вещания, и работают независимо относительно компаний из других бизнес-сегментов ООО «Новый Медиа Холдинг» с точки зрения проведения финансовой политики. Компании группы Медиа-1 ТВ связаны взаимными поручительствами по долговым обязательствам, что также обусловило использование комбинированной отчётности при проведении рейтингового анализа АО «КРЕДО».

Понижение кредитного рейтинга обусловлено негативными ожиданиями агентства относительно финансовых результатов Группы на фоне ухудшения конъюнктуры на рынке телевизионной рекламы.  В условиях частичного ухода иностранных рекламодателей и потенциального сокращения рекламных расходов отечественных компаний возможности формирования доходов федеральных телеканалов станут более ограниченными. Доля иностранных компаний и брендов в общем объеме рекламы на российских телеканалах оценивается на уровне около 50%, доля иностранных компаний и их дочерних компаний в структуре выручки Группы от прямой рекламы находится на уровне выше рынка в связи со спецификой целевой аудитории.

Оценка блока бизнес-рисков находится на среднем уровне. За отчетный период на фоне благоприятной рыночный конъюнктуры объем рынка телевизионной рекламы увеличился более чем на 20% по сравнению с 2020 годом, при этом в текущей ситуации потенциальное падение рынка в 2022 году может составить до 60% при полном уходе зарубежных рекламодателей и связанных с ними брендов, что свидетельствует о высокой волатильности рекламного рынка и существенной зависимости от макроэкономических факторов. При этом перспективы восстановления рынка за счет роста бюджетов отечественных рекламодателей находятся на низком уровне. В связи с этим подверженность внешним шокам агентство оценивает как умеренно-высокую. Наличие достаточно значимых барьеров для входа, связанных с длительностью процесса создания собственного контента, выстраиванием отношений с правообладателями и получением лицензий на телевещание, ограничивает появление новых игроков на рынке. Группа объединяет три эфирных телеканала, имеет лицензии на вещание в большинстве регионов и городов России, при этом только один телеканал (Муз-ТВ) входит в состав второго мультиплекса цифрового вещания, доля которого в выручке и EBITDA Группы в 2021 году составила 26% и 63% соответственно. Отсутствие телеканалов Ю и Дисней в составе мультиплексов компенсируется высоким уровнем проникновения кабельного и спутникового телевидения в России и трендом на цифровое эфирное вещание. Совокупная доля аудитории в России для всех телевизионных каналов Группы в отчетном периоде оценивается на уровне 2,57%, в результате чего рыночные и конкурентные позиции Группы оказывают сдерживающее влияние на уровень рейтинга. В структуре выручки 79% приходится на продажи прямой рекламы, которая размещается преимущественно через Национальный рекламный альянс (НРА), являющийся единым продавцом рекламы на российских телеканалах, при этом доля основного клиента Группы составила около 22%. Агентство отмечает наличие существенной доли ООО «Уолт Дисней Компани СНГ» в структуре себестоимости – 46% от всех затрат Группы на приобретение программных прав – при этом доля канала Дисней в выручке Группы по итогам 2021 года составила 39%, что несколько сдерживает оценку фактора концентрации бизнеса.

Ожидаемое снижение выручки и EBITDA Группы по итогу 2022 года приведет к негативной переоценке показателей долговой и процентной нагрузки. По расчетам агентства отношение чистого долга за вычетом квазикапитала на конец 2022 года к EBITDA превысит 4,0х при значении чистого долга за вычетом квазикапитала на 31.12.2021 (далее – отчетная дата) к EBITDA за 2021 год на уровне 1,6х. Агентство отмечает, что ожидаемый уровень долговой нагрузки превышает ковенантное значение показателя чистый долг/EBITDA, при котором кредитор вправе требовать досрочное погашение долга и повышение процентной ставки. При этом агентство допускает получение вейвера от банка-кредитора в условиях беспрецедентного внешнего шока и устранения нарушения ковенантного условия по мере адаптации бизнеса к новым реалиям. По расчетам агентства покрытие EBITDA процентных платежей по итогам 2022 года ожидается ниже 1,5х при 6,7х в отчетном периоде, что будет являться как следствием снижения EBITDA, так и результатом роста процентных расходов из-за временного повышения ключевой ставки в 2022 году. Высокая доля фиксированных затрат при одновременном ожидаемом снижении доходов от прямой рекламы будет способствовать существенному ухудшению рентабельности Группы по EBITDA, которое может сократиться почти в 2 раза. Снижение FCF margin ниже бенчмарков агентства оказывает сдерживающее влияние на оценку рентабельности бизнеса. Также агентство отмечает высокую степень неопределенности в части прогнозирования финансовых показателей Группы за горизонтом 2022 года и потенциальный риск сохранения негативной динамики выручки и EBITDA Группы при полном отказе зарубежных брендов от размещения рекламы на телеканалах РФ.

Агентство позитивно оценивает прогнозную ликвидность Группы. Денежный поток от операционной деятельности на горизонте года от отчетной даты и остаток свободных денежных средств на отчетную дату позволит Группе комфортно погашать и обслуживать долг, осуществлять капитальные затраты на развитие и поддержание бизнеса, а также выплачивать дивиденды, размер которых был снижен на фоне ожидаемого сокращения доходов Группы в 2022 году и ковенантных ограничений. Агентство отмечает наличие кредитных обязательств у аффилированных компаний, что в условиях отсутствия сформулированной дивидендной политики может привести к оттоку денежных средств за пределы тв-периметра. Качественная оценка ликвидности также сдерживается отсутствием диверсификации по кредиторам. Кредитный портфель обладает комфортной структурой погашения – всего около 10% обязательств являются краткосрочными, и пики по выплатам тела кредитов планируются за горизонтом пяти лет от отчетной даты.

У Группы имеется некоторый дисбаланс между поступлениями и обязательствами в иностранной валюте, однако ввиду невысокой доли валютных затрат на приобретение программных прав и производство контента, агентство оценивает рыночный риск на минимальном уровне.

Оценка блока корпоративных рисков сдерживается невысоким уровнем корпоративного управления и риск-менеджмента. Так, у Группы отсутствует выделенное подразделение по управлению рисками и регламенты по регулированию ключевых для Группы рисков. Кроме того, отмечается невысокий уровень информационной транспарентности, обусловленный отсутствием отчетности по Группе в открытом доступе и отсутствием консолидированной отчетности по Холдингу, что затрудняет анализ финансовых потоков за пределами комбинированной отчетности. Оценка качества стратегического обеспечения сдерживается неопределенностью будущих денежных потоков и отсутствием предпосылок для заложенного в финансовую модель восстановления бизнеса с 2023 года.

По данным комбинированной отчетности активы Группы на отчетную дату составляли 10,4 млрд руб., капитал 0,2 млрд руб. Выручка за отчетный период составила 8,16 млрд руб., чистая прибыль 0,98 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.