«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг компании «КРЕДО» на уровне ruBBB

Москва, 30 июня 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «КРЕДО» на уровне ruBBB. Прогноз по рейтингу - стабильный.

АО «КРЕДО» (далее – группа) – головная структура группы Медиа-1 ТВ, представленная 3 федеральными телеканалами: «Ю», «Дисней», «МУЗ-ТВ». В 2020 году (далее – отчетный период) в состав группы входило 36 компаний, основной деятельностью которых является телевизионное вещание и распространение рекламы, осуществляемые преимущественно на территории Российской Федерации. Анализ кредитоспособности группы проводился по комбинированной отчетности по принципам МСФО ООО «Медиа-1 Менеджмент», АО «КРЕДО» и его дочерних обществ, которые находятся под контролем общей материнской компании ООО «Новый Медиа Холдинг». Компании под контролем «КРЕДО» представлены активами группы, оперирующими в сегменте телевизионного вещания, и работают независимо относительно компаний из других бизнес-сегментов ООО «Новый Медиа Холдинг» с точки зрения проведения финансовой политики. Компании группы Медиа-1 ТВ связаны взаимными поручительствами по долговым обязательствам, что также обусловило использование комбинированной отчётности при проведении рейтингового анализа АО «КРЕДО».

Рекламный рынок является волатильным и достаточно сильно подвержен макроэкономическому влиянию. За отчетный период под влиянием сложной экономической и эпидемиологической ситуации объем рынка телевизионной рекламы сократился на 3% по сравнению с 2019 годом, выручка группы при этом уменьшилась на 4%. В связи с этим подверженность внешним шокам агентство оценивает как высокую, но отмечает вероятность роста рынка в ближайшей перспективе. Наличие достаточно значимых барьеров для входа, связанных с длительностью процесса создания собственного контента, выстраиванием отношений с правообладателями и получением лицензий на телевещание, ограничивает появление новых игроков на рынке. Группа объединяет три эфирных телеканала, имеет лицензии на вещание в большинстве регионов и городов России, при этом только один телеканал (Муз-ТВ) входит в состав второго мультиплекса цифрового вещания, доля которого в выручке и EBITDA группы в 2020 году составила 36% и 60% соответственно. Совокупная доля аудитории в России для всех телевизионных каналов группы в отчетном периоде оценивается на уровне 2,77%, в результате чего рыночные и конкурентные позиции группы оказывают сдерживающее влияние на уровень рейтинга. В структуре выручки 88% приходится на продажи прямой рекламы, которая размещается преимущественно через Национальный рекламный альянс (НРА), являющийся единым продавцом рекламы на российских телеканалах. Агентство отмечает наличие существенной доли ООО «Уолт Дисней Компани СНГ» в структуре себестоимости –  42% от всех затрат группы на приобретение программных прав – при этом доля канала Дисней в EBITDA группы по итогам 2020 года составила 20%. Итоговый бизнес-профиль группы оценивается агентством умеренно-позитивно.

Уровень долговой нагрузки группы оказывает поддержку итоговой оценке. Внешний долг представлен кредитом от Банк ГПБ (АО) с погашением в 2024 году, который был привлечен для частичного погашения займов от третьей стороны и финансирования операционных расходов. В структуре финансирования также фигурируют беспроцентные займы от материнской структуры, которые имеют чёткую субординацию перед единственным кредитором компании и более высокую дюрацию, что обеспечивает приоритетность банковских кредитов перед займами связанных компаний.  Вследствие этого при расчете размера долга агентство исключало из совокупных обязательств долгосрочные субординированные займы аффилированных компаний, которые на 31.12.2020 (далее – отчетная дата) составили 4 млрд руб., что оказало положительное влияние на показатели долговой нагрузки. Отношение скорректированного на квазикапитал долга на 31.12.2019 к EBITDA за 12 месяцев до отчетной даты составило 2,6х, за 2020 год – 2,3х. При дополнительной корректировке долга на свободные денежные средства показатель чистый долг/EBITDA принимает значение 1,8х по итогам 2019 года и 1,7х по итогам 2020 года. В 2021 году группа планирует привлечение дополнительного банковского финансирования с целью выдачи процентного займа материнской компании, что приведет к росту отношения скорректированного на квазикапитал долга к EBITDA до 2,8х.  Покрытие EBITDA процентных платежей в отчетном периоде составило 4,9х. В будущем группа ожидает рост EBITDA, обусловленный дефицитом эфирного времени в условиях естественного падения телевизионных просмотров и устойчивым спросом рекламодателей на аудиторию каналов группы, что позволит наращивать стоимость рекламы и расти быстрее рынка. С учетом роста процентных расходов в связи с наращиванием долговой нагрузки прогнозируемое отношение EBITDA к затратам на обслуживание долга составит 5,8х, что оказывает поддержку уровню рейтинга.

Агентство умеренно-позитивно оценивает прогнозную ликвидность группы. Долг обладает комфортной структурой погашения – всего около 20% обязательств являются краткосрочными, и пики по выплатам тела кредитов планируются за горизонтом трех лет. Денежный поток от операционной деятельности и наличие свободных денежных средств позволит комфортно погашать и обслуживать долг, выплачивать дивиденды и осуществлять капитальные затраты на развитие и поддержание бизнеса. Агентство отмечает наличие кредитных обязательств у аффилированных компаний, что в условиях отсутствия сформулированной дивидендной политики может привести к оттоку денежных средств за пределы тв-периметра выше ожидаемого. Отсутствие диверсификации по кредиторам несколько сдерживает итоговую оценку ликвидности.

Рентабельность группы высоко оценивается агентством. По данным за отчетный период, группа сохранила показатель рентабельности по EBITDA на уровне 2019 года – 22%. На 2021 год ожидается увеличение рентабельности по EBITDA до 23%. У Группы имеется некоторый дисбаланс между поступлениями и обязательствами в иностранной валюте, однако ввиду невысокой доли валютных затрат на приобретение программных прав и производство контента, агентство оценивает рыночный риск на минимальном уровне.

Блок корпоративных рисков оказывает существенное негативное влияние на уровень рейтинга из-за невысокого качества корпоративного управления и риск-менеджмента. Так, у группы отсутствует выделенное подразделение по управлению рисками и регламенты по регулированию ключевых для группы рисков. Кроме того, отмечается невысокий уровень информационной транспарентности, обусловленный отсутствием отчетности по группе в открытом доступе и отсутствием консолидированной отчетности по холдингу, что затрудняет анализ финансовых потоков за пределами комбинированной отчетности. Оценка качества стратегического обеспечения сдерживается непредоставлением агентству официальной стратегии развития в силу конфиденциального характера данной информации.

По данным комбинированной отчетности активы группы на отчетную дату составляли 7,9 млрд руб., дефицит капитала 1,1 млрд руб. Выручка за отчетный период составила 6,6 млрд руб., чистая прибыль 0,3 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.