«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «Зарубежнефть» на уровне ruAАА

Москва, 30 декабря 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Зарубежнефть» на уровне ruAАА. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Зарубежнефть» (далее – компания) – головная компания группы «Зарубежнефть» (далее – группа), основная часть деятельности которой заключается в разработке нефтегазовых месторождений на территории России и за рубежом. Единственным акционером компании является государство в лице Росимущества. АО «Зарубежнефть» входит в перечень стратегических и системообразующих предприятий Российской Федерации. С учетом особой значимости АО «Зарубежнефть» для государства в 2020 году в совет директоров компании были включены высокопоставленные представители трех министерств – Министерства финансов, Министерства экономического развития и Министерства энергетики, а также представитель от Заместителя Председателя Правительства Российской Федерации. АО «Зарубежнефть» представляет стратегическую значимость для государства, являясь проводником ее интересов в нефтегазовой отрасли на международной арене. Крупнейшие активы группы, СП «Вьетсовпетро» и «СК «Русвьетпетро», функционируют на основании межправительственных соглашений Российской Федерации и Социалистической Республики Вьетнам. Государство контролирует финансовую политику компании и осуществляет регулярный мониторинг ее финансового состояния. Агентство оценивает вероятность предоставления поддержки компании собственниками в случае необходимости как высокую, учитывая это при выделении соответствующих факторов поддержки по рейтингу.           

Агентство оценивает риск-профиль отрасли группы как нейтральный. Существенная часть добычи группы приходится на проекты в формате СРП, добыча на которых не снижалась из-за ограничений по соглашению ОПЕК+, однако уровень добычи на крупнейшем активе группы, СП «Вьетсовпетро», тем не менее, сократился в 2020 году в сопоставимом объеме по естественным причинам. Устойчивость к внешним шокам отрасли группы оценивается агентством на уровне умеренно меньшем, чем в среднем по экономике. Специфика налогообложения по проектам группы обуславливает более высокую степень чувствительности показателя EBITDA при изменении цен на нефть в сравнении со стандартной системой налогообложения. В частности, по зарубежным проектам группы отсутствует формульная прогрессивная система по уплате НДПИ, которая в российской отрасли обеспечивает компаниям некоторую степень естественного хеджирования. Барьеры для входа в отрасль оцениваются агентством как умеренно высокие.

Конкурентные позиции группы оцениваются как умеренно сильные. Агентство отмечает, что компания имеет большой опыт работы в совместных международных проектах, где предпочитает исполнять роль оператора проекта для реализации своего технологического потенциала, в частности экспертизы в разработке сложных коллекторов. Рентабельность работы на таких проектах существенно превышает среднероссийские показатели, в том числе за счет индивидуальных режимов налогообложения, прописанных в соглашениях, что позитивно влияет на оценку фактора. Группу характеризует высокий уровень доказанных запасов с учетом долей в СП и СРП, обеспечивающий ей более 21 года добычи в терминах 2019 года. Несколько ограничивает оценку фактора по бенчмаркам агентства масштаб деятельности группы: по итогам 2019 года объем добычи углеводородов с учетом долей в СП и СРП составил около 4,8 млн тонн н.э.

Фактор концентрации бизнеса не оказывает ограничивающего влияния на рейтинг. Группа характеризуется диверсифицированной базой клиентов, отсутствием зависимости от труднозаменимых подрядчиков. Крупнейшее месторождение – Белый тигр в составе СП «Вьетсовпетро» - в структуре добычи занимает не более трети.   

Факторы ликвидности по компании оцениваются агентством умеренно позитивно. На горизонте до конца 2021 года операционный денежный поток и остаток денежных средств на счетах кратно покрывают обязательные платежи, включая поддерживающие капитальные затраты. При этом на текущий момент группа планирует масштабную инвестиционную программу, включающую в том числе приобретение новых зарубежных активов, и находится в процессе контрактации соответствующих источников ее финансирования. На 31.12.2019 (далее – отчетная дата) остаток денежных средств группы с учетом портфеля высоконадежных облигаций и других высоколиквидных инструментов превысил EBITDA за 2019 год. Эти финансовые ресурсы станут основным источником финансирования указанной программы. Структура группы несколько усложнена ввиду наличия в ней совместных предприятий, которые по-разному трактуются в отчетности МСФО. Так, СП «Вьетсовпетро» и «СК «Русвьетпетро» учитываются в отчетности по методу долевого участия, что, по мнению агентства, недостаточно отражает реальную практику движения денежных средств между компаниями. Проекты группы в формате СРП, например, Харьягинское СРП на территории России и разнообразные СРП на территории Вьетнама, учитываются в отчетности МСФО по методу пропорциональной консолидации, что лучше отражает экономическую суть. Агентство отмечает, что по большинству совместных проектов компания имеет достаточно оперативный доступ к своей доле ликвидности совместных компаний. Качественная оценка уровня ликвидности группы оценивается на высоком уровне, в том числе ввиду отрицательного значения чистого долга на отчетную дату.   

Фактор долговой нагрузки компании оценивается позитивно. При расчете показателя EBITDA агентство корректировало доходы от совместных предприятий, отраженные в отчетности МСФО по методу долевого участия, исходя из принципов, фактически заложенных в соглашениях группы и более приближенных к фактическому движению денежных средств между компаниями. При расчете долга агентство учитывало в его составе в соответствии с методологией резервы на выведение активов из эксплуатации и корректировало итоговую величину на денежные средства и портфель ликвидных высоконадежных облигаций. Чистый долг группы на отчетную дату был отрицательным. Агентство не ожидает, что его значение существенно выйдет в положительную область и по итогам 2020 года. При этом в следующие два года отношение чистого долга к EBITDA достигнет 1,5х, что по бенчмаркам оценивается как низкий уровень долговой нагрузки. Рост значения метрики произойдет за счет привлечения нового долга для финансирования приобретения новых проектов в соответствии с этапом интенсивного роста утвержденной долгосрочной стратегии компании. Агентство позитивно отмечает, что новые проекты будут представлять brownfield активы на территории Азиатско-Тихоокеанского региона, соответственно, их приобретение сразу же позитивно отразится на операционных показателях группы. Уровень процентной нагрузки компании также оценивается как благоприятный благодаря низким объемам долга и стоимости фондирования.

Фактор рентабельности группы оценивается агентством позитивно. При оценке фактора агентство корректировало показатели выручки и EBITDA на доли группы в СП исходя из принципа пропорциональной консолидации, так как такой подход наиболее точно отражает операционную рентабельность имеющихся активов. EBITDA margin по итогам 2019 года составила 37%. Агентство ожидает снижения метрики в 2020 году до 31% с последующим плавным восстановлением до 33% к 2022 году. Среди факторов восстановления – рост уровня добычи в том числе за счет вхождения в новые проекты и улучшение ценовой конъюнктуры на рынке нефти.

Валютные риски группы оцениваются агентством как умеренные ввиду наличия риска укрепления рубля. Большая часть выручки от продажи нефти номинирована в долларах США, так как ценообразование по контрактам даже на внутреннем рынке в России происходит по формулам экспортного нетбэка. Затратная часть группы номинирована преимущественно в национальных валютах. Агентство ожидает некоторого снижения уровня валютного риска группы в будущем за счет того, что планируемые к привлечению рублевые долговые обязательства планируется посредством валютно-процентных свопов де-факто конвертировать в доллары.      

Блок корпоративных рисков оказывает умеренно благоприятное влияние на рейтинг. Фактор качества корпоративного управления ограничивается отсутствием в составе директоров независимых членов и отсутствием коллегиального исполнительного органа. Информационная прозрачность компании имеет резерв для улучшений в виде полного публичного раскрытия отчетности МСФО и составления промежуточной отчетности по МСФО. Позитивно оцениваются агентством уровень стратегического обеспечения и качество организации риск-менеджмента.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.