«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Акрон» на уровне ruA+

Москва, 23 декабря 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Акрон» на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Группа «Акрон» (далее – группа) – один из крупнейших российских вертикально интегрированных холдингов, специализирующийся преимущественно на производстве сложных (NPK) и азотных удобрений. Химический сегмент группы представлен двумя заводами: флагманское предприятие группы и одновременно ее головная компания - ПАО «Акрон» в г. Великий Новгород и ПАО «Дорогобуж» в Смоленской области. Сегмент добычи сырья группы представлен ГОК «Олений Ручей» (АО «СЗФК»), который занимается добычей апатитового концентрата, фосфатного сырья для производства NPK. В начальной инвестиционной стадии находится Талицкий калийный проект (АО «ВКК»), который после ввода в эксплуатацию должен обеспечить самодостаточность бизнеса группы в калийном сырье. Кроме того, группа владеет двумя портовыми терминалами в Эстонии, одним портовым терминалом в Калининграде, железнодорожным оператором «Акрон-Транс» и собственным сегментом дистрибьюции, осуществляющим продажу продукции по всему миру. Также группа имеет на своем балансе миноритарный (около 20%) пакет акций крупнейшего в Польше производителя удобрений, Grupa Azoty. Текущая рыночная стоимость этого пакета акций составляет порядка 11 млрд руб. Крупнейшие направления поставок группы – Латинская Америка (21% в структуре выручки за 2018 год), страны Европы и Азии (по 19%). В Россию поставляется около 18% объемов продукции. На долю крупнейшего клиента в структуре выручки, дистрибьюторского подразделения одного из лидеров мирового рынка минеральных удобрений, приходится около 17%. Диверсифицированная структура сбыта группы и отсутствие зависимости от ключевых покупателей продолжают позитивно оцениваться агентством.  

Масштаб деятельности группы на мировом рынке минеральных удобрений является невысоким с долей в мировом производстве около 1%. Структура производства группы характеризуется умеренно высокой концентрацией на флагманском заводе в г. Великий Новгород. При этом ряд конкурентных преимуществ группы позволяет агентству оценить фактор ее рыночных позиций как средние. В частности, позитивное влияние на рейтинг оказывает значимое присутствие группы на нишевых локальных рынках: в частности, на группу приходилось по итогам 2018 года 47% импорта аммиачной селитры в Бразилии, 33% импорта КАС в США, 23% импорта NPK в Китае, 31% импорта NPK в Бразилии и 20% продаж NPK в России. Продуктовая корзина группы ориентирована на производство удобрений с максимальной добавленной стоимостью: 42% в товарном выпуске по итогам 2018 года занимали сложные удобрения, в том числе NPK, 18% - аммиачная селитра. По ключевому продукту, NPK, группа входит в ТОП-10 производителей в мире. Утвержденная инвестиционная программа предполагает в ближайшие годы реализацию ряда проектов по постепенному увеличению мощностей по производству азотных и комплексных удобрений путем как расширения сырьевой базы по производству аммиака, так и строительства новых установок по его переработке. На АО «СЗФК» продолжается реализация проекта по расширению обогатительной фабрики (подземный рудник), который плавно увеличит добычу собственного фосфатного сырья группы до 2 млн тонн к 2025 году. С 2023 года группа планирует начать добычу калийного сырья на АО «ВКК» с выходом на проектную мощность в 2026 году. К настоящему моменту группа подписала по этому проекту специальный инвестиционный контракт (СПИК) с Минпромторгом, гарантирующий ему существенные льготы по налогу на прибыль и налогу на имущество, а также с консорциумом банков - предварительные условия проектного финансирования без регресса на ПАО «Акрон». Финализацию этих условий планируется осуществить до конца 2019 года. Предполагается, что общий объем финансирования составит до 1,8 млрд долларов. Агентство ожидает, что капитальные затраты по проекту в следующие два года составят около 420 млн долл.   

Основным сырьем для группы является природный газ, который закупается у нескольких поставщиков, в том числе на СПбМТСБ, что позволяет оптимизировать затраты. На уровень издержек группы также положительно влияет относительно низкое транспортное плечо до собственной портовой инфраструктуры в Балтийском бассейне. Вышеупомянутые конкурентные преимущества группы объясняют стабильно высокий уровень рентабельности по EBITDA более 30% (34% за 12 месяцев, закончившихся 30.06.2019).

Цены на большинство видов минеральных удобрений, выпускаемых группой, демонстрировали в 2018 году положительную динамику на фоне сокращения экспорта из Китая, что вкупе с ослаблением рубля и ростом выпуска привели к увеличению показателя EBITDA более чем на 25% г/г, по расчетам агентства. В 2019 году ценовая конъюнктура на рынке ухудшилась, цены на минеральные удобрения к текущему моменту в целом упали ниже средних уровней 2018 года при сохранении среднегодовых значений цен выше уровней 2018 года. Агентство консервативно ожидает сохранение цен на корзину минеральных удобрений, выпускаемых группой, на минимальных уровнях 2019 года. Поддержку выручке группы при этом будет оказывать дальнейшее плавное ослабление курса рубля к доллару и расширение выпуска.   

Прогнозная ликвидность группы на горизонте 18 месяцев от 30.06.2019 (далее – отчетная дата) оценивается как сильная: источники ликвидности группы покрывают ее потенциальные направления использования на уровне более чем 1,25х. Агентство ожидает, что операционный денежный поток группы и остаток денежных средств на отчетную дату будут практически полностью покрывать ее капитальные затраты, процентные расходы и дивидендные платежи. Большая часть погашения основного долга группы в объеме около 20 млрд руб. на текущий момент уже рефинансирована, оставшаяся часть со значительным запасом покрывается открытыми долгосрочными лимитами кредитных линий.

Уровень общей долговой нагрузки группы оценивается агентством на среднем уровне. Отношение чистого долга к EBITDA LTM на отчетную дату, по расчетам агентства, составило 1,8х с ростом до 2х на 30.09.2019 из-за снижения цен на удобрения. Агентство ожидает, что стабилизация ценовой конъюнктуры на рынке удобрений, рост выпуска группы в натуральном выражении за счет ввода в эксплуатацию новых мощностей, а также более слабый курс рубля позволят группе не допустить устойчивого роста метрики выше уровня в 3х. При этом агентство отмечает, что у группы имеется определенная степень гибкости в программе капитальных затрат и в объемах распределяемых дивидендов. Кроме того, снизить объем долга может продажа пакета акций группы в Grupa Azoty. Свободный денежный поток группы (FCF) на отчетную дату продолжил оставаться под давлением из-за высоких значений дивидендных выплат, что сдерживает оценку фактора. Агентство продолжает трактовать опционные соглашения группы со «Сбербанк Инвестиции» в отношении акций калийного проекта «ВКК» как вклад в капитал, так как они предполагают возможность их исполнения за счет обыкновенных акций ПАО «Акрон». При этом платежи за продление этих опционных соглашений в 2020 году учитываются агентством при прогнозировании чистого долга.  

Текущая долговая нагрузка группы по-прежнему оценивается умеренно позитивно: покрытие процентных платежей на горизонте 12 месяцев от отчетной даты прогнозной EBITDA составляет более 5х. График погашения основного долга группы умеренно распределен во времени со средней дюрацией более 2,5 лет. Группа подвержена валютному риску в части укрепления рубля к доллару, так как большая часть ее выручки номинирована в иностранной валюте. По мнению агентства, это частично компенсируется тем, что большая часть долгового портфеля группы также номинирована в иностранной валюте.

Агентство продолжает позитивно оценивать блок корпоративных рисков группы. Позитивное влияние на рейтинг оказывают высокий уровень информационной прозрачности, стратегического обеспечения и качества риск-менеджмента. Высокое качество корпоративного управления подтверждается значительной долей независимых директоров в составе совета директоров, наличием официально утвержденной дивидендной политики. Концентрированная структура собственности, в соответствии с которой более 75% голосующих акций принадлежат Вячеславу Кантору, также оказывает позитивное влияние на уровень рейтинга в соответствии с методологией.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка группы по итогам 2018 года составила 108 млрд руб., чистая прибыль - 13 млрд руб., активы на 31.12.2018 составляли 187 млрд руб., собственный капитал – 78 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.