«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «Русская Аквакультура» на уровне ruBBB

Москва, 15 июня 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Русская Аквакультура» на уровне ruBBB. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «Русская Аквакультура» - головная компания группы «Русская Аквакультура» (далее – Группа), консолидирующая аквакультурные активы на территории России в составе ООО «Русское море – Аквакультура», а также два завода по производству смолта на территории Норвегии. Основные производственные мощности Группы сосредоточены в г. Мурманск (87% в структуре выручки за 2017 год), где функционируют четыре фермы по выращиванию лосося, сервисная служба, имеется собственное живорыбное судно и сухогруз для доставки корма. Группа также занимается выращиванием радужной форели на территории Карелии.

Деятельность Группы ориентирована на внутренний российский рынок, доля на котором по объемам реализации лосося за 2017 год (далее – отчетный период) составила около 15%. Остальная часть рынка представлена импортом. Продукция Группы является премиальной для среднего российского потребителя, что объясняет то, что основной объем реализации (72% за отчетный период) приходится на регионы с наибольшим уровнем доходов населения – Москву и Санкт-Петербург. Значительный уровень концентрации продаж на одном продукте (атлантический лосось), производимый в одной географической локации, оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга Группы, так как ставит устойчивость ее денежных потоков в повышенную зависимость от реализации биологических рисков. При этом Группа делает шаги в направлении диверсификации продаж, и планирует нарастить долю радужной форели в структуре портфеля биологических активов. Продуктовая диверсификация позволит достичь большей устойчивости денежных потоков к внешним шокам, по мнению агентства.

Российский рынок красной рыбы является третьим в мире по объемам после ЕС и США. Однако премиальный статус продукта Группы означает более высокую зависимость спроса на него от динамики валютного курса и располагаемых доходов населения. Динамика потребления лосося является волатильной, тесно связанной с движением курса рубля: так, в 2016 году рынок достиг дна с объемом продаж около 60 тыс. тонн, сократившись с 167 тыс. тонн в 2013 году. Состояние рынка на текущий момент характеризуется как стагнация: в 2017 году объемы потребления изменились незначительно и составили 65 тыс. тонн. При этом агентство ожидает, что объемы рынка в среднесрочной перспективе будут расти темпом не более 4% ежегодно за счет восстановления отложенного спроса в результате относительной стабилизации курса рубля. Высокий уровень цикличности отрасли как по объемам, так и по ценам, привязанным к мировым биржевым бенчмаркам, оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. 

Рыночные позиции Группы оцениваются агентством как средние. По мнению агентства, существенное позитивное влияние на рыночную долю Группы в продажах оказывает действующее продуктовое эмбарго на поставки норвежской продукции, лидирующей на мировом рынке. Кроме того, по информации в СМИ, у Группы в среднесрочной перспективе вероятно появление и отечественных конкурентов, что вместе с потенциальной отменой эмбарго может оказать давление на цены реализации и сократить объемы продаж. У норвежских крупнейших компаний имеется конкурентное преимущество перед Группой в виде большего опыта работы в отрасли, что, по мнению агентства, означает меньшую вероятность реализации у них биологических рисков. Так, в 2015 году Группа зафиксировала гибель более чем 70% партий лосося в результате заболевания, что привело к значительному объему убытков и поставило под вопрос ее дальнейшую операционную деятельность. При этом агентство позитивно отмечает приобретение Группой в 2017 году двух заводов по производству смолта в Норвегии, которые уже в 2018 году должны покрыть большую часть ее потребностей в сырье, что призвано снизить уровень биологических рисков. Тем не менее, Группа не планирует интеграцию во вторичную переработку, что потенциально ограничивает ее маркетинговую стратегию.

Около 81% выручки Группы за отчетный период приходилось на одного покупателя, АО «Русская Рыбная Компания» (далее – РРК), которая ранее входила в состав Группы, однако была продана в 2016 году. РРК является одним из крупнейших в России дистрибьюторов рыбной продукции с более чем 20 филиалами по всей стране. Высокая зависимость сбытовой политики от одного покупателя оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга Группы. Агентство отмечает, что стратегия Группы на ближайшие годы направлена на диверсификацию продаж со снижением числа посредников в реализации, что потенциально должно привести к росту рентабельности продаж и улучшению условий расчетов. В структуре затрат Группы за отчетный период около 44% приходится на одного поставщика корма для рыб, Skretting, что не оценивается агентством как фактор риска ввиду возможности его оперативной замены на других контрагентов.     

Уровень валютных рисков Группы оценивается агентством как умеренно высокий. Цены на продукцию Группы формально номинированы в рублях, однако де-факто сильно коррелируют с курсом норвежской кроны, так как именно в ней в силу доминирования норвежских производителей котируется лосось на мировом биржевом рынке. Значительная часть затрат на выращивание рыбы представляет собой закупка корма и смолта, которая также осуществляется в норвежских кронах и служит механизмом частичного естественного хеджирования.

Прогнозная ликвидность Группы на горизонте 18 месяцев от 31.12.2017 (далее – отчетная дата) оценивается как сильная: покрытие источниками ликвидности направлений ее использования составило более 1,25х. В направлениях использования ликвидности агентство учло капитальные затраты на поддержание производства в объеме около 1,4 млрд руб. и процентные затраты по кредитному портфелю с учетом действующего режима субсидирования. В соответствии с государственной программой развития рыбохозяйственного комплекса, утвержденной в 2014 году, Группе осуществляется компенсация процентных платежей по долговым обязательствам, привлеченным на цели закупки корма и смолта и осуществления капитальных затрат.  Операционный денежный поток Группы в расчете показателя близок к нулевому значению, так как в рассматриваемый период в биологическом портфеле Группы не будет находиться товарная рыба по причине отсутствия зарыбления в 2016 году. При этом позитивное влияние на оценку фактора оказал значительный объем остатков денежных средств на счетах на отчетную дату и отказ Группы от выплаты дивидендов в среднесрочном периоде до момента стабилизации операционного денежного потока, чего планируется достичь проведением ежегодного зарыбления при условии отсутствия новых инцидентов биологического риска. Долговой портфель Группы на отчетную дату, представленный остатками по кредитным линиям, был замещен новым якорным банком-кредитором с увеличением кредитного лимита с 2 млрд руб. до 3,35 млрд руб. и продлением начала срока погашения основного долга по графику до 3 квартала 2019 года.

Структура финансирования Группы на отчетную дату на 63% представлена собственными средствами, что обуславливает высокую оценку факторов «стрессовой» ликвидности и диверсификации пассивов по кредиторам в соответствии с методологией. Агентство предполагает, что низкое прогнозное значение операционного денежного потока в 2018 году потребует от Группы привлечения дополнительного долга, в результате чего совокупный объем долгового портфеля может вырасти с 1,8 млрд руб. на отчетную дату до 3 млрд руб. на 31.12.2018 (далее – прогнозный долг). Ввиду высокой волатильности финансовых показателей компании в целях расчета долговых метрик агентство провело оценку средних значений показателей CFO и FCF, в том числе прогнозных, за три года: с начала 2017 до конца 2019. Так, покрытие средним CFO и FCF прогнозного долга составило 42% и 18%, что оценивается агентством как умеренный уровень долговой нагрузки. Текущая долговая нагрузка Группы оценивается как низкая: покрытие совокупным выплат по долгу в 2018 году средним значением CFO составляет более 8х.

Корпоративный блок факторов оценивается агентством умеренно позитивно. Группа характеризуется высоким уровнем информационной прозрачности и стратегического обеспечения. Трое из шести членов совета директоров Группы являются независимыми. При этом уровень организации риск-менеджмента Группы оценивается как умеренно низкий, что обусловлено уже реализовавшимся биологическим риском в 2015 году, который крайне негативно повлиял на финансовые показатели Группы, а также текущим неполным страховым покрытием убытков от реализации биологических рисков. Группа страхует все свои биологические активы по рыночной стоимости с ежемесячной актуализации последней. При этом в сельскохозяйственной отрасли не проводится страхование упущенной выгоды, и Группа подвержена рискам в случае гибели рыбы на раннем этапе жизненного цикла, когда ее стоимость минимальна. Это означает для Группы повышенный потенциальный убыток на горизонте одного года в случае реализации биологического риска, так как в ее портфеле будет находится рыба именно этой категории.      

По данным консолидированной отчетности Группы за 2017 год по стандартам МСФО выручка ПАО «Русская Аквакультура» составила 5 млрд руб., чистая прибыль – 0,4 млрд руб. объем активов на отчетную дату составил 5,5 млрд руб., собственный капитал – 3,5 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.