«Эксперт РА» подтвердил рейтинг Центральной пригородной пассажирской компании на уровне ruA-

Москва, 23 августа 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Центральная пригородная пассажирская компания» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Центральная пригородная пассажирская компания» (ЦППК) – крупнейшая в РФ пригородная пассажирская компания, обслуживающая пассажиров на всем полигоне Московской железной дороги, включающей Московский транспортный узел (МТУ) и основные направления 9 близлежащих регионов. Также компания участвует в реализации проекта пассажирских перевозок на Московском центральном кольце, оказывая агентские функции по организации обслуживания пассажиров.

Основная деятельность компании осуществляется на основе заключаемых с регионами-заказчиками долгосрочных договоров на транспортное обслуживание населения в пригородном сообщении, которые определяют маршрутную сеть и расписание движения поездов компании. Тарифы на проезд для пассажиров при этом устанавливаются органами власти субъекта-заказчика, исходя из баланса соответствующей себестоимости перевозок ЦППК и объема субсидирования пригородных перевозок со стороны субъекта. Регулирование тарифов, однако, позволяет компании пользоваться долгосрочным поправочным коэффициентом в размере 0.01 в отношении затрат на железнодорожную инфраструктуру, предоставляемую ОАО РЖД. Также в отношении компаний отрасли была закреплена льготная ставка НДС в размере 0%. Несмотря на то, что ОАО РЖД вышло из капитала компании, а Московская область снизила пакет до 12.5%, перечисленные факторы, вместе с важностью компании для поддержания устойчивой транспортной связи внутри Московской агломерации, выделяются агентством в качестве умеренного фактора поддержки со стороны государства.

Несмотря на фактическую концентрацию деятельности ЦППК на территории города Москвы и Московской области – на которые приходится порядка 92% выручки за 2017 год – агентством позитивно оценивается география деятельности компании, так как на г. Москву и Московскую область приходится основная часть платежеспособного спроса на пригородное сообщение в РФ. Эти же субъекты являются практически единственными, кто в полной мере компенсирует деятельность компании согласно обязательствам по договорам транспортного обслуживания. Тариф в МТУ, основной зоне присутствия, имеет историю последовательной индексации, однако график его пересмотра не закреплен – в 2018 году тариф не увеличивался, агентство предполагает его рост не ранее 2019 года. Агентство при этом отмечает, что текущая структура заказа в зоне МТУ вместе с пропускной способностью инфраструктуры в сильной степени ограничивают развитие более маржинального сегмента услуг компании, перевозок в ускоренных поездах повышенной комфортности (7000-й нумерации), в отношении тарифа которых может применяться двукратный коэффициент относительно стоимости проезда в стандартных поездах.

В конце 2017 года был представлен проект реализации Московских центральных диаметров (МЦД) – диаметральных маршрутов пригородных поездов, которые после реконструкции и расширения имеющихся железнодорожных линий свяжут направления, ранее имевшие конечные остановки на вокзалах. Двумя первыми маршрутами, ожидаемыми к запуску до конца 2019 года, станут «Одинцово – Лобня» и «Нахабино – Подольск», которые свяжут Савёловское и Белорусское, а также Рижское и Курское направления соответственно. Оператором всех запускаемых маршрутов станет ЦППК, которая будет обязана приобрести новый подвижной состав. На текущий момент был проведен конкурс на поставку 23 электропоездов, победителем которого стал «Трансмашхолдинг» (ruAA- от «Эксперт РА») с поездом ЭГ2Тв «Иволга», сейчас эксплуатируемым компанией на Киевском направлении. По состоянию на август 2018 года, до конца 2019 года компания предполагает лизинг 39 поездов и, как ожидает агентство, контракты будут распределены между текущими лизингодателями ЦППК.

Необходимость покупки дополнительного подвижного состава помимо реализуемой ЦППК стратегии по замещению устаревающего парка электропоездов, арендуемого у РЖД, приведет к росту общей долговой нагрузки компании. Несмотря на то, что перевозки по МЦД будут осуществляться в рамках действующего соглашения о транспортном обслуживании населения, действующем между ЦППК, г. Москва и Московской областью, которое подразумевает полную компенсацию обоснованных затрат перевозчика через тариф или субсидии, рост долговой нагрузки, кратно прирастающей при капитализации лизинга подвижного состава, будет обгонять рост EBITDA с восстановленными затратами на лизинг (EBITDAR).

С учетом того, что в ближайшие два года компания столкнется с компенсируемым последовательным ростом затрат на лизинг, агентством для оценки метрик долговой нагрузки были применены корректировки – долг и затраты на его обслуживание сравнивались с текущими, а не ретроспективными периодами. На 30.06.2018 долговая нагрузка компании характеризуется соотношением совокупного долга, включающего капитализированный лизинг, к EBITDAR за период с 30.06.2018 по 30.06.2019 на уровне 3, операционный денежный поток за аналогичный период с учетом восстановления расходов на лизинг покрывает 39% задолженности. Здесь и далее для расчета капитализированной аренды была использована приведенная стоимость будущих лизинговых платежей исходя из среднего ожидаемого лизингового платежа в 2018 – 2019 гг., срочности контрактов и действующей ставки. По состоянию на 30.06.2018 подобные обязательства были оценены в 16.7 млрд руб. По оценке агентства, при реализации текущего плана компании по приобретению подвижного состава (104 поезда в 2018-2019 гг., включая, помимо поездов для МЦД, новые дизель-поезда в 2019 году) соотношение совокупного долга к EBITDAR превысит 4 по итогам 2018 года.

Как ожидается, совокупные выплаты по долгу за период с 30.06.2018 по 30.06.2019 будут соответствовать 0.75 EBITDAR и на 155% покрываться операционным денежным потоком с восстановленными лизинговыми платежами. В августе 2018 года ЦППК успешно разместила эмиссию трехлетних облигаций объемом 4 млрд руб. со ставкой 9.85%, которая, как ожидается агентством, будет использована компания для рефинансирования имеющихся дорогостоящих банковских кредитов.

Для компании характерен невысокий уровень прогнозной ликвидности – агентство оценивает покрытие затрат входящими денежными потоками на уровне 1.08. При её оценке агентство учитывает, что в среднерослой перспективе компания не будет распределять дивиденды. Невысокий уровень прогнозной ликвидности во многом связан с низкой рентабельностью деятельности компании. Несмотря на умеренно высокий уровень рентабельности по EBITDAR – 15% за период с 30.06.2018 по 30.06.2019, показатели ROA и ROS находятся на уровне ниже 1%. Кроме того, низкий уровень нормативной рентабельности – 1% – устанавливается принятой ФАС методологией для определения тарифов для населения и расчета субсидий со стороны заказчиков.

Также агентство обращает внимание на задержки в обновлении законодательства, регламентирующего отношения компании с заказчиками. По оценке агентства, в 2018 году, скорее всего, не будут завершены процесс по регламентации полной компенсации проезда федеральных льготников Минтрудом, и подготовка законопроекта «Об организации регулярного пассажирского железнодорожного сообщения в Российской Федерации», который, как ожидается, окажет существенное влияние на платежную дисциплину региональных заказчиков.

С точки зрения корпоративных рисков агентство отмечает изменение структуры собственности – с момента присвоения рейтинга РЖД полностью вышли из капитала компании, продав пакет ООО «Маршрутные системы». Московская область также приватизировала половину своего пакета – 12.5% + 1 акция, однако этот пакет был впоследствии выкуплен самой компанией. Уровень информационной прозрачности несколько повысился с момента последнего рассмотрения ввиду необходимости публикации данных как эмитента облигаций.

По данным отчетности АО «Центральная пригородная пассажирская компания» по стандартам РСБУ активы компании на 30.06.2018 составляли 30.9 млрд руб., капитал – 16.6 млрд руб. Выручка по итогам 2017 года составила 40.8 млрд руб., чистая прибыль – 67.3 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.