«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «Вертолеты России» на уровне ruAA-

Москва, 29 декабря 2017 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Вертолеты России» на уровне ruAA-. Прогноз по рейтингу - стабильный.

АО «Вертолеты России» (далее - Компания) консолидирует большинство вертолетостроительных предприятий Российской Федерации (далее - Группа) и является одним из крупнейших холдингов в составе системообразующей Государственной корпорации «Ростех». Рейтинг Компании учитывает сильный фактор поддержки со стороны государства, что обусловлено ее ключевой ролью на российском рынке военных вертолетов: Группа занимается исполнением контрактов в рамках гособоронзаказа (далее - ГОЗ), военно-технического сотрудничества (далее - ВТС) и федерально-целевых программ (далее - ФЦП). Государство оказывает поддержку Группе посредством прямого субсидирования затрат на НИОКР и компенсации процентных расходов в рамках ФЦП.

В Группе организован весь цикл производства вертолетов от проектирования до сборки, а также действует производство запасных частей, послепродажное и сервисное обслуживание. Большая часть выручки Группы сосредоточена на операционных производственных предприятиях, крупнейшим из которых по расчетам агентства является ПАО «Роствертол»: около 39% совокупного объема выручки Группы за 2016 год. По всем ключевым компаниям холдинга полномочия единоличного исполнительного органа переданы АО «Вертолеты России». Агентство отмечает, что по большей части долговых обязательств Компании, в том числе по облигационным выпускам, отсутствует регресс на денежные потоки Группы, что компенсируется отсутствием ограничений на движение денежных средств с уровня операционных предприятий на уровень Компании по экспортным контрактам в рамках ВТС и гражданским контрактам. Высокий уровень диверсификации выручки позитивно оценивается агентством: по итогам 2016 года доля экспортной выручки составила 65%, на крупнейшего заказчика приходилось не более 23% поступлений.

Агентство сдержанно оценивает перспективы рынка вертолетов в среднесрочной перспективе. Мировой рынок вертолетов находится в стагнации, обусловленный насыщением спроса, цикличностью отрасли: объемы продаж в долларовом выражении по итогам 2016 года были на том же уровне, что и в 2015 году, но на 16,6% ниже, чем в 2014 году. Агентство ожидает, что в среднесрочной перспективе стагнация на рынке продолжится: сокращение продаж в сегменте военных вертолетов будет компенсироваться ростом спроса в сегменте гражданской продукции. По итогам 9 месяцев 2017 года доля поступлений по военным контрактам в выручке Группы составила более 70%. Высокая зависимость выручки Группы от наличия заключенных контрактов в рамках ГОЗ и ВТС выделяется агентством в качестве фактора риска.

Отраслевые риски Группы частично компенсируются ее умеренно высокими конкурентными позициями. «Вертолеты России» занимает одно из лидирующих мест на мировом рынке в сегменте военных вертолетов: доля рынка по итогам 2016 года оценивается на уровне 13%. Доля в сегменте вертолетов гражданского назначения оценивается на уровне 6% за аналогичный период. Агентство отмечает, что сохранение Группой статуса одного из крупнейших производителей вертолетов в мире во многом будет зависеть от реализации стратегии по наращиванию доли гражданской продукции в выпуске, а также продолжения развития сервисного сегмента бизнеса. Увеличение объема заключенных сервисных контрактов, в том числе контрактов «жизненного цикла» позволит Группе нарастить стабильную часть денежного потока в будущем.

Сильная позиция на рынке позволяет Группе демонстрировать высокие показатели рентабельности: за период 30.06.2016-30.06.2017 (далее - расчетный период) рентабельность по EBITDA составила 16,2%. При этом наблюдается ее значительное падение в сравнении с аналогичным периодом прошлого года (29,2%), что обусловлено снижением в признанной выручке доли более рентабельных экспортных контрактов в рамках ВТС.

Уровень общей долговой нагрузки оценивается агентством на умеренном уровне: отношение чистого долга на 30.06.2017 (далее - отчетная дата) к EBITDA за расчетный период составило 2,7, покрытие чистого долга CFO и FFO за аналогичный период составило 16 и 29% соответственно. В объеме долга был учтен прогнозируемый агентством рост обязательств на 20 млрд рублей на горизонте 18 месяцев от отчетной даты, который включает в себя осуществленный 28.12.2017 выпуск облигаций в объеме 10 млрд рублей. Прогнозный рост кредитного портфеля Группы обусловлен отрицательным свободным денежным потоком по причине необходимости осуществления масштабной инвестиционной программы. При этом в объеме долга агентство не учитывало остаток кредитов (2,5 млрд рублей), привлеченных под гарантию государства, в соответствии с их трактовкой по МСФО как авансов, полученных от покупателей. Кроме того, из объема долга были вычтены свободные доступные денежные средства без ограничений на целевое использование в объеме 27 млрд рублей.

Уровень текущей долговой нагрузки оценивается на умеренно низком уровне: покрытие EBITDA прогнозных процентов за вычетом субсидий и выплат по долгу в течение 12 месяцев после отчетной даты составляет около 2,9х и 2,2х соответственно. В выплатах основного долга агентство учло суммы погашений по инвестиционным кредитам, финансовому лизингу и двум выпускам облигаций. Большая часть кредитного портфеля Группы представлена кредитами, привлеченными по схеме контрактного финансирования, с источником погашения в виде выручки по конкретным действующим контрактам. На крупнейшего кредитора приходится не более 11% в структуре пассивов на отчетную дату. Агентство отмечает умеренный уровень валютных рисков по Группе, обусловленный преобладанием в выручке поступлений в валюте при преимущественно рублевых операционных затратах и рублевом кредитном портфеле.

Коэффициент прогнозной ликвидности Группы на отчетную дату на горизонте 18 месяцев составил 1,26. Агентство отмечает, что отрицательный свободный денежный поток Группы в прогнозном периоде, образовавшийся по причине наличия значительных капитальных затрат компенсируется существенным объемом «буфера ликвидности» в виде наличия на отчетную дату остатка денежных средств, скорректированных на кредитоспособность банков, в которых открыты расчетные счета, в объеме около 40 млрд рублей, невыбранных лимитов долгосрочных кредитных линий в объеме 8 млрд рублей, поступивших после отчетной даты денежных средств от эмиссии привилегированных акций в объеме 9,3 млрд рублей, а также денежных средств от нового выпуска облигаций в объеме 10 млрд рублей. При этом агентство обращает внимание, что, несмотря на значительный объем заключенной контрактной базы Группы в сравнении с объемом долгового портфеля (более 3,5х), имеются существенные риски роста долговой нагрузки на горизонте до конца 2018 года, связанные с неполной контрактацией поступлений, заложенных в бюджете на этот период.

В блоке корпоративных рисков агентство позитивно оценивает концентрированную структуру собственности Компании, высокие уровни информационной прозрачности и стратегического обеспечения. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает незначительная доля независимых членов в составе совета директоров (менее трети), начальная стадия развития интегрированного риск-менеджмента и отсутствие полного страхового покрытия производственных мощностей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.