«Эксперт РА» присвоил рейтинг ХК «Металлоинвест» на уровне ruAA-

Москва, 29 декабря 2017 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ХК «Металлоинвест» на уровне ruAA-. По рейтингу установлен стабильный прогноз.

ХК «Металлоинвест» является крупнейшим производителем и поставщиком железной руды в России и СНГ, занимает второе место в мире по производству окатышей и первое по товарному горячебрикетированному железу. Компания также занимает ведущие позиции среди региональных производителей нишевого стального проката, производя высококачественный сортовой прокат для автомобильной промышленности (SBQ) и толстолистовой прокат (мостосталь, штрипс). Компания обладает вторыми по величине разведанными запасами железной руды в мире - по международной классификации JORC около 14,2 млрд тонн руды, что предполагает обеспеченность запасами около 140 лет при текущем уровне добычи и свидетельствует о сильных рыночных и конкурентных позициях компании. Бизнес-профиль ХК «Металлоинвест» характеризуется значительной диверсификацией операционных затрат и выручки по контрагентам, а также преобладанием экспорта в структуре выручки (по итогам последних 4 кварталов экспортные поставки продолжают занимать долю в выручке около 60%), что позитивно оценивается агентством.

Горнорудный сегмент компании представлен Лебединским и Михайловским горно-обогатительными комбинатами (ЛГОК и МГОК), металлургические предприятия компании - ОЭМК и Уральская Cталь.  По итогам 2016 года предприятия компании произвели 40,7 млн т железной руды (включая аглоруду, доменную руду и концентрат), при этом около 74% руды пошло на дальнейшую переработку. По итогам 2016 года сталь и прокат сформировали 41% выручки компании, окатыши - 21%, чугун и ГБЖ/ПВЖ - по 12% выручки. Таким образом, вертикальная интеграция позволяет формировать высокую диверсификацию продукции, предлагая продукты различных стадий передела от железорудного концентрата до сортового стального проката, что также позитивно оценивается аналитиками агентства.

В условиях волатильности цен на железную руду, компания сохраняет высокий уровень операционной рентабельности за анализируемые периоды: выручка компании за 12 месяцев до 30.06.2017 (далее отчетная дата) составила 5,36 млрд долл. (+35% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее) при объеме EBITDA в 1,79 млрд долл., увеличившись на 59% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. По оценкам агентства, рентабельность по EBITDA оценивается на уровне 33% за последние 12 месяцев до отчетной даты, что оказало положительное влияние на рейтинг компании. Агентство позитивно оценивает контролируемый уровень себестоимости продукции, позволяющий компании оставаться в первом квартиле мировых производителей по окатышам и ГБЖ.

Рост прибыльности бизнеса отразился на улучшении долговой нагрузки - отношение чистого долга компании на отчетную дату к показателю EBITDA за 12 месяцев до отчетной даты составило 2,0х, что положительно оценивается агентством и является более комфортным уровнем, чем по итогам 2016 года, когда показатель составлял 2,5х. Размер долга  при этом вырос на 7% за 1 полугодие 2017 года, в том числе за счет валютных колебаний, составив на отчетную дату 4,5 млрд долл. Также агентство отмечает высокую диверсификацию пассивов по кредиторам: на синдицированный кредит по предэкспортному финансированию  пришлось 21% пассивов на отчетную дату, на еврооблигации - 17%.

Агентство также позитивно смотрит на уровень текущего долга компании. В 1 полугодии 2017 года компания заметно улучшила временную структуру долга, в том числе за счет размещения 7-летних еврооблигаций на 800 млн долл., средства от которого пошли на частичный выкуп еврооблигаций компании с погашением в 2020 году. Таким образом, крупные погашения в размере 0,9-1 млрд долл. предстоят только в 2020-2021 годах, а в следующие 6 кварталов после отчетной даты, по расчетам агентства, отношение выплат по долгу к EBITDA за 12 месяцев до отчетной даты составят только 0,17х.

Общая долговая нагрузка компании находится на умеренно низком уровне. Отношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев до отчетной даты составило 2,0x, а отношение CFO и FCF за отчетный период к долгу - 37% и 15% соответственно. При этом сдерживающие влияние оценки по показателю FCF к общему долгу происходит из-за снижения свободного денежного потока: существенное влияние на значение FCF оказало решение о распределении дивидендов в 2016 году и 1 полугодии 2017 года и связанных с этим погашений ранее выданных займов материнским структурам. При этом агентство прогнозирует снижение давления на FCF в следующие после отчетной даты 6 кварталов.

В рамках стратегии укрепления позиций компании как мирового лидера на рынке товарного ГБЖ в 2017 году было окончено строительство и запущен комплекс ГБЖ-3 на ЛГОКе, общий CAPEX проекта составит порядка 660 млн долл., по состоянию на отчетную дату было реализовано порядка 90% проекта. В 2018 году ожидается выход на полную производственную мощность комплекса в 1,8 млн т продукции, что позволит нарастить объем производства ГБЖ более чем на 65% к показателю 2016 года. В рамках дальнейших работ по техническому перевооружению и стратегии по сокращению затрат планируются строительство дробильно-конвейерного комплекса на МГОКе и строительство конвейера с применением циклично-поточной технологии на ЛГОКе, при этом агентство ожидает сохранения капитальных затрат компании на уровне 450-550 млн долл. в год. По мнению агентства, в следующие 6 кварталов после отчетной даты наиболее существенными направлениями использования ликвидности будут капитальные затраты, дивидендные выплаты и выплаты по телу долга и процентам. Таким образом, с учетом проведенных в 2017 году менеджментом компании мероприятий по рефинансированию долговой нагрузки и сильного операционного денежного потока, который оценивается агентством в 2,8 млрд долл. в следующие 6 кварталов после отчетной даты, показатель прогнозной ликвидности был оценен на уровне 1,4, что положительно повлияло на уровень рейтинга компании. При этом агентство отмечает гибкость компании в вопросах объема дивидендов и капитальных затрат в случае возможного ухудшения конъюнктуры на рынках железной руды и стали. В расчете показателя также учитывалась продажа 1,79% акций ПАО «ГМК «Норильский никель» за 400 млн долл., вложение не являлось профильным активом для компании и проданная доля была последней сделкой по выходу из инвестиций в «Норильский никель».

На отчетную дату аналитики компании отметили также высокий уровень показателей абсолютной и текущей ликвидности. По итогам 1 полугодия 2017 года компания сформировала существенную подушку ликвидности в размере 0,9 млрд долл. при объеме краткосрочных обязательств 1,2 млрд долл., что отразилось на коэффициентах: показатель абсолютной ликвидности составил 0,74, текущей ликвидности - 1,3.

Для компании характерна высокая доля валютных заимствований в структуре долгового портфеля - 57% в долларах США и 7% в евро на отчетную дату. Компания не использует инструменты дополнительного хеджирования, помимо естественного хеджа. По итогам 2016 года выручка в иностранной валюте составила 60%, долг в иностранной валюте - 62%, по 1 полугодию 2017 года дельта выросла до 5% при валютном долге в 64%. По мнению агентства, подверженность компании валютному риску, связанному с высокой долей экспорта и преимущественно рублевой себестоимостью,  оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга.

Аналитиками агентства был позитивно оценен блок корпоративных рисков, в силу высокого качества стратегического обеспечения, риск-менеджмента и информационной прозрачности. В Совете директоров четыре из девяти членов являются независимыми, что позитивно оценивается агентством, также как и ежеквартальное раскрытие на сайте компании финансовых и операционных показателей. При этом был выделен сдерживающий фактор за отсутствие контролирующего бенефициара - крупнейший контролирует 49% капитала, при этом агентство владеет информацией об основных конечных бенефициарах компании.

По данным консолидированной отчетности АО «ХК «Металлоинвест» по стандартам МСФО активы компании на 30.06.2017 составляли 6,7 млрд долл., капитал - 799 млн долл. Выручка по итогам первого полугодия 2017 года составила 3 млрд долл., чистая прибыль - 585 млн долл.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.